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[녹십자(006280)] 실적 개선과 헌터라제 모멘텀 기대 조회 : 32
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/13 08:29
 
전일(12일) 장 개시전 시장 기대치를 하회하는 실적을 발표 했습니다만, 통 상적으로 4분기 실적이 적자다보니 주가는 약보합 마감에 그쳤습니다. ‘20년 에는 수두백신 수출 증가와 제품 믹스 개선으로 양호한 실적 성장이 기대 되며, 헌터라제 중국 허가 및 뇌실투여 헌터라제의 일본 연말 허가가 예상 됩니다. 이 밖에 IVIG의 4Q20 미국 허가 신청 예정도 주가에 긍정적인 모멘 텀으로 작용할 수 있을 것으로 보입니다. 


4분기 실적 기대치 하회

4Q19 연결 매출액은 3,536억원(YoY +2%), 영업이익은 -173억원(YoY 208%)으로 매출액은 컨센서스에 부합하였으나, 영업이익은 컨센서스 -28억원 을 하회하였다. IVIG 수출 145억원(-39%), 수두 백신 수출 54억원(-55%)으로 하락하였으나, 연결 자회사 실적이 614억원(+25%) 개선되며 녹십자의 해외사 업부 부진을 만회하였다. 영업적자는 경상연구개발비가 350억원(+11%)으로 증 가하였고, 4분기 인센티브와 소비자헬스케어 사업부 관련 마케팅 비용 및 광고 비 증가 영향을 받았다. 영업 외에는 무형자산 손상차손 인식 등이 일회성으로 반영되며 세전이익 -336억원을 기록하였다.

‘20년 고마진 수두백신 성장과 제품 믹스 개선

 ‘20년 매출액은 1조 5,127억원(YoY +10%) 영업이익 682억원(YoY +68%, OPM 4.5%)의 양호한 실적이 전망된다. 국내 소비자헬스케어(CHC) 사업부가 품목 증가 및 활발한 마케팅 영향으로 1,769억원(+50%)의 고성장이 예상된다. 해외 사업부에서 IVIG 수출은 751억원(+1%)으로 전년과 유사할 것으로 보이 나, 알부민 수출이 306억원(+30%), 고마진의 수두 백신 수출이 562억원 (+310%)으로 해외 사업부가 성장하며 원가율 개선(-1%p)이 전망된다. 경상연 구개발비 는 1,437억원(+10%) 증가 할 것으로 예상된다. 고마진의 수두백신 수출이  ‘18년 수준으로 회복하며 수익성 개선에 기여할 것으로 전망되며, 제품 믹스 또한 점차 개선될 수 있을 것으로 기대한다.

투자의견 Buy, 목표가 15만원 상향

올해 상반기 희귀질환 치료제 헌터라제(헌터증후군) 중국 허가 획득이 예상되 며, 4Q20 면역글로불린 IVIG 10% 미국 허가 신청이 전망된다. 또한, 세계 최초 뇌실 투여 방식의 헌터라제가 1Q20 일본 허가 신청된다면, 연말 일본 허가도 가능할 것으로 예상된다. 헌터라제는 이미 임상이 종료되어 승인만 기다리고 있 는 상황으로 코로나 바이러스로 인한 헌터라제 중국 허가 일정에는 아직까지 차질이 없는 것으로 파악되고 있다. 동사에 대한 실적 추정치 변경 미미하나, Target 밸류에이션 소폭 증가(상위 제약사평균 EV/EBITDA 14.4x → 15x)및 회계연도와 환율 가정(1,050원 → 1,150원) 변경에 따른 IVIG 가치 증가 (3,375억원 → 4,006억원)를 반영하여 동사에 대한 투자의견을 Buy, 목표가 15만원으로 상향한다.

키움 허혜민



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