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[정유/화학] 2월 Monthly: 신종 코로나가 산업에 미치는 영향 조회 : 11
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/13 09:54
 
[정유] 포기와 희망 사이

▶ 정제마진: 12월 (7.4%/b) => 1월 (6.2$/b) => 2/11일 (7.7$/b)

12월~1월 정제마진은 부진했지만 2월초 정제마진은 급격히 회복 중이다. 긍정적인 신호임은 틀림없으나, 전염병 발생 1개월 후 정제마진이 하락해왔다는 점을 감안하면 조심할 필요가 있다. 12~1월 발생한 주요 이슈는 세가지 인데,

첫번째는: 11월부터 선박용 저유황유(LSFO) 판매가 시작되며 가격 급등하자, 일부 정유사들은 휘발유를 포기하고 => LSFO를 생산하기 시작했다. 고도화 공정 설비(RFCC)를 가동을 중단한 것이다. 휘발유 마진은 11~12월 평균 8.4$/b => 12.1$/b까지 상승했고, 성분이 유사한 납사 마진도 -2.5$/b => -0.3$/b로 회복되었다. 동 기간, 등유(-2.4$/b)는 경유(-1.0$/b) 이상의 하락을 시현했다. 이는 신종 코로나로 항공유(등유, 대부분) 수요가 줄어들었기 때문이다. 상대적으로 경유는 선박용 MGO(일 부) 수요 회복이 기대되어 마진 방어한 것으로 판단된다. B-C유(HSFO)의 경우, -17.1$/b => -8.6$/b로 크게 회복되었다.

두번째는: 중국 Teapot 가동률 급감. 정유사들은 각사 마진이 흑자일 경우에만 가동되며, 경쟁력 낮은 중국 Teapot 가동률은 3Q19(62.7%) => 4Q19(67.1%) => 1월(63.7%) => 2/7일(45.7%)까지 급감했다. 4Q19에는 정제마진 약세에도 Teapot들이 2020년 원유 수입 쿼터 확보를 위해 무리하게 가동률을 상향했다. 11~12월 B-C유 마진이 비정상적으로 하락했던(-22.5$/b) 이유이기도 하다. 1월부터 Teapot 가동률 정상화되었으며, 2/7일 Teapot 가동률 추가 급감은, 신종 코로나로 인한 수요 감소 우려 및 산둥 지방의 바이러스 격리 조치 등에 따른 조정으로 파악된다.

세번째는: 신종 코로나. 코로나 바이러스 우려로, 정유업계 전반적인 수요가 위축되었다. 특히 항공유가 타격이 클 것으로 판단 된다. 2월 첫째 주 중국 국제선 여객의 2/3가 출/입국을 취소했다(220만=>70만명 출국). 국내 정유사들의 항공유 비중은 13.7%(2019년)으로, 등유 생산량의 89%에 달한다. 실제로, SARS/MERS 당시에도 등유 위주의 정제마진 하락이 발생했다.

추가적으로, 3월 경/중질 OSP는 MoM -0.8$/b/-0.5$/b 조정됐다. 수요 위축이 유가 하락을 이끌었기 때문이다. 다만, 3월초 발표될 4월 OSP는 유지/상승할 가능성이 높아 보인다. OPEC이 추가 감산(50~100만b/d)을 진행할 가능성이 높기 때문이다.

[석유화학] 12월이 바닥은 맞았으나…

▶ NCC마진: 12월 (329$/톤) => 1월 (334$/톤) => 2/11일 (407$/톤)

NCC 마진은 12월 바닥(2000년 이후 최악) 이후 회복 중이다. 다수의 역내 NCC 가동률 조정(80~90%)으로 인한 에틸렌 공급 감소분이 243만/톤에 달하는 것으로 파악되고 있다. 12월 마진이 하위 2~30% NCC들의 BEP로 진짜 바닥이었다는 뜻 이다. 다만, 2020~21년 주요 제품들의 증설이 수요 증분을 50%가량 상회하고 있어 의미 있는 장기시황 회복은 기대하기 어렵다.

Top Picks & Key Chart

▶ 2월 추천: 

[정유/NCC] 한화솔루션, GS, 현대중공업지주, LG화학, 금호석유
[정밀/기타] SK가스 > 효성화학 = 효성 > 유니드, KPX케미칼, 동성화학

*1 월 대비 매력도 상승 : SK가스 (실적 개선) , 효성화학 (LPG 약세 전환), 효성 (배당 공시)

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