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[KT&G(033780)] 긴 호흡에서의 매수 추천 조회 : 10
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/14 08:05
 
투자의견 매수, 목표주가 120,000원 유지

- 2020, 2021년 영업이익 조정 폭은 미미하며 순이익은 각각 -3%, -2% 하향 조정 하였으나 변동 폭이 미미해 목표주가 변동 없음

- 2019년 DPS는 4,400원으로 확정되어 2월 12일 종가 기준 배당수익률은 4.7%에 달함.KT&G의 배당 정책이 DPS와 배당성향을 중심으로 이루어져있어 안정적인 배당 메리트가 지속될 것이라는 점이 긍정적임. 긴 호흡에서 매수 추천

기대치를 하회한 4분기

- 2019년 4분기 KT&G 연결 기준 매출액은 1조 2,007억원(+9% yoy, -9% qoq), 영업이익은 2,519억원(-5% yoy, -34% qoq)으로 컨센서스 영업이익 2,997억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 2,911억원을 하회

- 부문별 매출액은, 

1) [별도] 국내 일반담배의 경우 2019년 4분기 기준 시장 점유율은64.1%(+2.2%p yoy)에 달하며 3분기에 이은 호실적 시현하였으나 수출 일반담배가 기존 시장으로의 수출 공백이 지속되어 별도 매출액은 +9% yoy 성장하였음.

2) [한국인삼공사] 채널별로는 로드샵/온라인 등 기타 채널 매출액이 각각 +34%, +20% yoy 성장하였으며 제품별로는 홍삼 매출액이 +17% yoy 성장하며 한국인삼공사 매출액은 +14%yoy 성장하였음.

3) [연결법인] 한국인삼공사를 제외한 연결법인의 경우 현지 담배 세금인상 등의 이유로 주력 해외 법인들의 판매량이 감소하여 연결법인 합산 매출액은 -1%yoy를 기록하였음

영업이익의 경우, 

1) [별도] 수원 분양 매출 반영에도 주력 수출 국가에서의 판매량 감소영향으로 영업이익은 +11% yoy에 그쳤으며,

2) [한국인삼공사] 전년 동기 대비 판매수수료 및 운반보관비 상승이 부담되었음에도 매출 호조로 영업적자는 전년 동기 대비 7억원 축소되었음.

3) [연결법인] 주요 연결 법인인 영진약품의 연구개발비 집중 집행, 주력 해외 법인들의 매출 부진 영향으로 적자 전환해 영업적자 88억원을 기록하였음

공룡의 공격에도 흔들리지 않는 편안함

- 2019년 3분기 이후 한국 전자담배 시장이 다소 위축되는 양상임에도 전지담배 시장 내KT&G 시장점유율은 약 30%대로 긍정적이었음. 생산 효율화로 전자담배 스틱 수익성이크게 개선되며 중장기적으로 전자담배 스틱 영업이익률이 일반담배 영업이익률을 상회할 가능성이 높아 향후 국내 및 해외 수출 방향을 감안하였을 때 전자담배 스틱 영업이익률의 개선은 전사 수익성 개선을 견인해 나갈 가능성이 높다고 판단

- PMI와의 Global Collaboration 계약 건의 경우 2020년 말 해외 출시될 것으로 추정하며첫 출시 국가는 PMI의 아이코스 출시 국가 53개국(2020년 2월 기준) 중에 결정될 가능성이 높음

대신 한유정



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