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[대상(001680)] 놀라웠던 식품, 아쉬웠던 소재 조회 : 47
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/14 08:14
 
투자의견 매수, 목표주가 33,000원 유지

- 채널 믹스 변화, SKU 효율화, 시장 비용의 효율적 집행 등을 통한 수익성 관리가 8개분기 연속 이어지며 어려운 시장 환경 속에서도 이익 체력 개선세 지속

- 국내 주요 가공식품 부문의 수익성 개선 여력에 대해 긍정적인 시각을 제시. 현 주가는2020년 기준 PER 8배에 불과해 저평가 영역으로 판단

기대치를 소폭 하회한 4분기

- 대상의 2019년 4분기 연결 기준 매출액 7,399억원(+5% yoy, -6% qoq), 영업이익은161억원(+22% yoy, -62% qoq)으로 컨센서스 영업이익 171억원, 종전 대신증권 추정영업이익 170억원을 소폭 하회하였음

- 부문별로는

1) [별도 식품] 베스트코 합병 효과 및 신선식품(+8% yoy), 육가공(+14%yoy) 등 주요 가공식품 매출액 성장세가 지속되며 별도 식품 매출액은 +27% yoy를 기록하였으며 베스트코 합병 효과 및 사내 거래 감소분 제외 시 순수 매출액 성장은 +4%yoy로 추정됨. 영업이익률은 저수익 채널 비용 축소 및 채널 믹스의 긍정적 개선으로흑자전환해 +2.4%p yoy를 기록하며 큰 폭의 수익성 개선세 시현.

2) [별도 소재] 주요거래처 생산량 감소에 따른 전분당 매출 감소는 지난 2019년 3분기 단행한 단가 인상효과가 일부 상쇄하였고 고부가 바이오 제품 및 CMO 매출 확대에도 아프리카돼지열병 확산에 따른 라이신 수급 악화로 별도 소재 매출액은 -3% yoy 기록. 영업이익률의 경우 환율 상승에 따른 옥수수 투입가 +5% 상승 및 신규 아미노산 제품 출시를 위한 초기 투자 비용 발생 등으로 -3.8%p yoy으로 기대치를 크게 하회하였음.

3) [PT미원] 전분당 사업 안정화 및 MSG 수출 확대로 매출액은 +8% yoy, 영업이익률은 +1.7%p 개선되었음

선방한 2019년, 기대되는 2020년

- 대상의 별도 식품 부문 영업이익률은 2017년 2.8%, 2018년 3.1%, 2019년 3.5%로 점진적인 개선세를 시현 하였음. 2020년, 2021년 영업이익률은 각각 3.7%, 4.1%로 추정하며 제품 믹스 변화에 따라 추가적인 개선 가능성도 높다고 판단됨

- 국내 사업부의 수익성 개선 뿐만 아니라 2016~2019년 연평균 22%의 매출 성장세를시현한 PT미원의 경우 MSG, 전분당의 생산 가능 물량 확대에 따른 매출 확대가 예상되며, 2020년 3분기, 4분기에 걸쳐 해외 생산 기반이 확대될 것으로 예상되어 해외 사업 확대 잠재력도 충분하다고 판단됨

대신 한유정



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