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[웅진코웨이(021240)] 4Q Re: 떨어지는 수익성과 배당 조회 : 11
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/17 05:21
 

4분기 영업이익 YoY 65% 감익 기록


4분기 연결 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 12% 증가, 65% 감소한 7,946억원과 446억원을 기록, 시장 기대치(OP 1,380억원)를 크게 하회하는 어닝쇼크를 기록했다. CS닥터 조직을 정규직 전환하면서 퇴직충당금이 770억원 일회성 비용으로 반영되었다. 이를 제외해도 기대치에 못 미치는 실적인데, 1) 국내 환경가전 매출이 YoY 2% 증가에 그친 반면, 해약률이 전분기 대비 상승하면서 렌탈자산폐기손실도 110억원(YoY 11%) 증가했다. 2) 전년도 3분기 웅진그룹에서 인수한 웅진렌탈 영업손실(약 30억원 추정)이 있었고, 3) 말레이 법인 매출이 YoY 47%나 증가함에도 불구하고, 회계기준 변경(폐기손실 영업이익 반영)으로 YoY 1% 감익했기 때문이다.

수익성 하락 국면으로 전환


이번 4분기 실적은 회사 경영권 이전 상황에서 영업력 약화에 의한 일시적 현상일 수 있다. 하지만, 국내 렌탈 시장이 ASP 하락 압력과 경쟁이 극심한 포화 상태라는 점을 감안하면 2020년 실적 전망을 막연히 긍정적으로 보기는 쉽지 않다. 국내 렌탈 ARPU가 계속 떨어지고 있는 상황(4Q19 -3.6%, 3Q -3.3%, 2Q -2.8%, 1Q -0.7%)에서 얼마나 신규 렌탈을 많이 확보하느냐가 관건이다. 아울러, 신규 성장 동력으로 작용하고 있는 말레이 법인 비중 상승은 성장성 측면에서는 긍정적이지만, 수익성 측면에서는 부담이다. 국내 사업 영업이익률(20% 내외)에 비해 5%p 이상 떨어지기 때문이다.

목표주가 11->9만원, 투자의견 ''매수''->''중립''으로 하향


실적 추정치 및 적정 밸류에이션 하향 조정에 따라 목표주가를 9만원으로 내린다. 9만원 12MF PER 15배다. 실적 측면에서 국내 경쟁심화로 인한 ASP 하락, 저마진 해외 사업 비중 상승은 실적 개선 폭을 둔화시키는 요인이다. 아울러, 경영진은 향후 배당 계획에 대해, 재무구조 개선과 성장성에 초점을 맞추면서 배당 축소 가능성을 내비쳤다. 4분기 배당은 지급하지 않기로 했다. 그동안 70%의 높은 배당성향이 밸류에이션 프리미엄 요인으로 작용해왔다는 점을 감안하면 당분간 주가 조정은 불가피해 보인다.


하나 박종대 




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