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[웅진코웨이(021240)] 약해지는 배당지지선을 뛰어넘을 성장이 필요 조회 : 10
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/17 07:22
 
발표실적 vs 컨센서스: 4Q19 영업이익 446억 (-65.4% y-y) 기록하며 컨센서스 큰 폭 하회. 파업 이슈로 영업상황이 부진하였고, 1) 노조 파업 이슈에 따른 충당금 (770억), 2) 웅진그룹 브랜드 로열티 (30억), 3) 말레이시아 회계기준 변경 영향 (30억), 4) 원가율이 높은 해외, 금융리스 판매 비중 증가로 인해 영업이익 부진

목표주가 변경: CS닥터 정규직 전환에 따른 인건비 증가를 반영하여, 2020 EPS 추정치 8.4% 하향 조정하고, 목표주가 100,000원 (DCF방식, 영구성장률 1%, 무위험이자율 1.2%, 시장프리미엄 6.9%, 베타 0.7를 가정하여 WACC 6.0% 도출)으로 하향. 
 

실적 해석 및 시사점

4Q19 매출액과 영업이익은 7,946억 (+11.7% y-y), 446억 (-65.4% y-y)을 기록하며, 컨센서스 68% 하회. 노조파업 이슈로 1) 별도기준 환경가전 매출 성장은 1.8%에 그쳤고, 2) 렌탈 판매량이 전년대비 1.1% 감소하였으며, 3) 해약률이 전분기대비 0.05%p 상승하였고, 4) 렌탈자산폐기손실 110억 기록. 해외는 전반적으로 양호. 말레이시아 계정 수는 39% 증가하였고, 영업이익은 전년과 유사하였으나, 회계계정 재분류 (기존 영업외비용으로 반영되던 렌탈자산 충당금이 판관비로 반영, 3Q19 90억, 4Q19 30억) 효과를 제외하면 15% 증가.

지난 1년반 동안 주가 변동성을 높였던 대주주 불확실성은 해소되었으나, CS닥터 정규직 전환 등의 불확실성은 여전히 높은 상황. 또한 새로운 대주주가 당분간 보수적인 배당정책을 보일 가능성이 높아, 동사 주가 하방 지지요인이었던 배당매력이 과거보다 희석 (주당 DPS 2014 2,000원, 2015 2,800원, 2016 3,200원, 2017 3,200원, 2018 3,600원, 2019 2,400원)되고 있는 점 역시 우려 요인. 단기실적 모멘텀과 배당매력이 약해진 상황에서 기업 가치의 상승을 위해서는 1) 경쟁이 치열한 국내 렌탈 시장에서 포트폴리오 다변화를 통한 계정 수 증가와 2) 해외에서 beyond 정수기, beyond 말레이시아의 모습이 필요.

삼성 조상훈



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