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[한독(002390)] 수익성 개선 추세, 바이오투자 가치가 주가에 큰 변수 조회 : 109
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/19 09:37
 
2019년부터 수익성 위주로 영업실적 개선 뚜렷

2019년 한독의 매출비중이 ETC 제품 58%, 진단기기 및 시약 17%, 일반의약품 15%, 위수탁생산과 수출 8%, 건기식 3%이다. 2019년에 전문의약품과 진단기기 및 시약, 그리고 일반의약품의 성장에 의해 별도기준 전사 매출액은 6% 성장했지만, 전문의약품 제품믹스 개선효과로 영업이익이 22.1% 증가, 수익성 개선이 뚜렷했다. 동사는 오픈이노베이션 차원의 지분 및 R&D성 투자를 대폭 늘렸다.

약가규제에서 상대적으로 자유로운 기업, 수익성 개선과 과감한 바이오투자에 주목한다

동사의 기업가치는 제약사업과 바이오투자로 나누어 볼 수 있는데, 기업가치 변화의 포인트를 보면 다음과 같다.

첫째, 동사 전문의약품의 90%가 오리지널의약품인데 약가규제에서 상대적으로 자유로울 것이다. 2020년 제약업계에는 정부의 기등재의약품 재평가에 대한 불확실성이 있는데, 오리지널의약품은 첫째, 해외 약가에 비해 국내 약가가 높지 않아 참조가격제 기반 약가인하 가능성이 적고, 둘째, 통상압력차원에서 오리지널의약품의 국내 약가인하가 어려울 수 있다. 또한 약가인하 주타겟이 제네릭의약품이어서 오리지널의약품비중이 절대적인 동사는 정부약가인하 정책에서 자유롭다고 할 수 있다. 따라서 현재 제약주 약세 움직임에서 동사의 주가는 다르게 볼 수 있다.

둘째, 실적이 좋다는 것이다 2019년 전문의약품은 테넬리아(당뇨치료제)가 20% 성장하고, 솔리리스(발작성 야간혈색소뇨증)가 적응증 확대로 13.6% 성장하면서 전문의약품 전체 매출이 9.1% 성장한 2,710억원을 기록했다. 그외에도 일반의약품, 진단기기 시약 부문이 호조를 보이고 있어 전사 외형은 연간 6~7%내외 안정적으로 성장할 수 있을 전망이다.

셋째, 바이오투자 확대는 주가 변동성 요인으로 작용하고 있다. 바이오투자 확대로 순차입금이 2019년 말 기준 1,800억원내외로 약 600억원 순증했다. 투자기업현황을 보면, 레졸루트사(Rezolute, 한독지분 31.13%)는 2010년 미국 콜로라도에서 설립된 대사성 질환 치료제를 개발하는 바이오기업이다. 선천성 고인슐린증 치료제의 미국과 유럽임상 2b를 진행하고 있다. 또한 미국 바이오벤처 트리거테라퓨틱스(TRIGR Therapeutics)의 지분 14.84%, NRDO전문)는 국내 에이비엘바이오에서 이중항체 기반 신약과제 4건(이 중 하나는 국내 임상 1상 진행 중)을 이전 받아 개발 중이다.

주요 신약 Pipeline으로 제넥신과 함께 개발 중인 지속형 성장호르몬(HL2356/GX-H9)은 관계사 Rezolute와 협업 하에 미국 FDA 승인 신청 준비 중이다. Pan-TRK 저해 항암신약(HL5101)도 최근 국내 임상 1상이 진행 중이다. 바이오투자와 신약개발은 단기적으로 주가에 변동성 요인이지만 장기적으로는 성장 비전으로 평가되고 주가에도 플러스 알파이다.

알고 보면 주가상승에 큰 걸림돌은 없다. 큰 트렌드상에서 상승기조 유지 전망

동사의 주가는 실적과 보유 자회사지분가치 대비 저평가상태이다. 다만 제약사 Valuation Multiple 하락을 반영, 목표주가를 35,000원에서 33,000원으로 소폭 하향 조정했다(표 6). 국내 바이오시황 위축으로 동사 주가가 조정국면에 있지만, 장기적으로는 수익성개선과 정부약가규제에서의 상대적 자유로움, 바이오사업가치 상승으로 주가상승이 가능할 것이다.

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