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[삼성화재(000810)] 가격 매력은 생겼지만, Valuation 프리미엄 하향도 불가피 조회 : 26
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/20 10:41
 
그간의 주가 조정이 충분했다고 판단함에 따라 삼성화재 대한 투자의견을 기존 Hold에서 Buy로 상향합니다.


2019년 당기순이익 6,092억 원, 컨센서스 10.7% 하회 

19일 삼성화재는 6,092억 원의 2019년 당기순이익을 발표했다. 전년 대비 -42.4% 감소한 수치이자, 컨센서스(6,819억 원)를 10.7% 하회했다. 그 중 4Q19 당기순이익은 234억 원으로 전년동기 대비 84.9% 줄었고, 컨센서스(870억 원)도 73.1% 하회했다. 삼성화재 4분기 실적 부진의 원흉은 1) 車보험 손해율 상승(+8.9%p YoY), 2) 실손의료보험發 위험손해율 상승(+9.9%p YoY), 3) 사업비율 상승(+1.0%p YoY) 등 세 가지로 압축된다. 특히, 사업비율 상승은 4Q 보장성 인보험 신계약이 전년동기 대비 33.4%나 증가(153억/월)한데 따른 것이다.

손보사 중 가장 가파른 이익 반등폭 시현 예상

2020년 삼성화재에 대한 투자 포인트는 '가장 가파른 이익 반등'이다. 물론 이를 가능케하는 가장 큰 이유는 작년 실적 악화 사이클 상에서 "대응"을 했었느냐 여부다. 당시 거의 모든 다른 손보사들은 이익 감소 폭을 줄이기 위해 일회성 매각익을 실현했다. 반면, 삼성화재는 별도의 매각익 실현 없이 이익 감소 구간을 맨 몸으로 버텼다. 덕분에 19년 감익 폭은 타 상위사 대비 심했지만, 자연스레 올해 이익 반등 폭은 가파를 수 있는 것이다.

목표주가는 247,000원으로 하향, 투자의견은 Buy로 상향

삼성화재에 대한 목표주가를 247,000원으로 하향한다. 기존 목표주가 270,000원 대비 -8.5% 낮춘 값이다. 목표주가 하향의 논리는 1) 지속가능 ROE 하락(6.5% -> 6.0%)과 2) 프리미엄 하향(15% -> 10%) 등 두 가지다. 지난 2년을 돌이켜볼 때, 동사의 발자취에는 과거와 같은 높은 프리미엄(15-30%)을 정당화시켜야만 하는 행보가 딱히 관측되질 않았다. 이에 프리미엄을 하향 조정함이 적절한 의사결정이라 판단했다. 다만 종전 보고서 작성 시점(12/20) 대비 주가가 충분히 하락(-19.2%)했다고 판단, 투자의견은 Buy로 상향한다. 

한화 성용훈



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