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[삼성화재(000810)] 올해 증익 가시성은 더욱 상승 조회 : 25
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/20 10:42
 
투자의견 BUY, 목표주가 280,000원 유지

동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 280,000원을 유지하며 손해보험 최선호주 유지. 어닝 쇼크의 배경에는 예상을 뛰어넘는 신계약 성장도 있으나 1) 동사의 신계약 성장은 과잉 경쟁을 촉발한 타사의 확장과는 달리 수익성을 염두에 둔 M/S 확대라는 판단이며 2) 그럼에도 불구하고 손해율은 여전히 타사 대비 낮은 수준이기 때문에 동사에 대한 선호도 유지. 올해 보험영업이익 개선이 나타날 때 줄여야하는 채권매각익이 없다는 점과 지난 수년간의 판매 경쟁이 완화되고 있는 만큼 올해 증익 가시성은 더욱 뚜렷해졌다는 판단.

4분기 이익은 234억원으로 당사 추정치 844억원과 컨센서스 870억원을 크게 하회. 어닝 쇼크의 배경은 1) 일반보험에서의 특이요인 발생과 2) 예상보다 더 악화된 자동차보험 손해율, 3) 예상을 뛰어넘는 신계약 성장으로 사업비율도 상승했기 때문.

손해율(87.4%)은 전년동기대비 2.6%pt, 전분기대비 2.9%pt 상승. 이는 장기위험 손해율(88.8%, +9.9%pt YoY, +4.9%pt QoQ)과 자동차 손해율(100.8%, +8.9%pt YoY, +10.6%pt QoQ) 상승에 기인. 일반 손해율은 개선되었으나(72.3%, -1.8%pt YoY, -0.9%pt QoQ) 중동지역 홍수 관련 비용 370억원 발생으로 예상치(66.1%) 상회.

사업비율(21.7%)은 전년동기대비 1.0%pt, 전분기대비 0.6%pt 상승. 이는 인보험 신계약 판매 증가에 기인. 장기보험 사업비율(24.7%, +3.0%pt YoY, +1.3% QoQ)은 상승한 가운데 일반보험 사업비율(19.2%, -6.1%pt YoY, -0.1%pt QoQ)과 자동차보험 사업비율(15.3%, -2.1%pt YoY, -0.8%pt QoQ)은 하락했기 때문.

투자영업이익률(2.6%)은 전년동기대비 0.2%pt, 전분기대비 0.2%pt 하락. 기대치(2.8%)를 하회한 이유는 금융상품 평가이익과 외화환산이익에서 부진했기 때문인데, 일시적인 변동인 것으로 판단. 이자수익과 배당수익을 고려한 경상적 투자영업이익률은 2.8%를 달성. 타사와 달리 인위적인 채권매각을 통한 이익 방어가 없다는 점에 주목.

주당배당금은 8,500원으로 배당성향은 56%. 4분기 이익이 컨센서스를 하회하였음에도 불구, 배당은 컨센서스를 충족했다는 점에서 주주환원정책 강화에 대한 의지를 확인했다는 판단.

유안타 정태준



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