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[삼성화재(000810)] 4Q19 부진, 올해 이후 가속적인 실적 개선 조회 : 31
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/20 11:17
 
1) 투자포인트 및 결론

- 분기 중 채권매매익이 특별히 없고 손해율은 상승하여 순이익 234억원은 컨센서스 870 억원을 크게 하회

- 보장성 신계약이 고성장을 이어가며 시장점유율이 24.4%로 확대된 점은 인상적.

- 손해율은 악화되었으나 산업평균보다는 여전히 낮은 수준. 올해 이후 자동차보험을 필 두로 손해율이 개선사이클에 진입할 전망. 특히 내년에는 장기위험손해율과 사업비율도 하락하며 보험영업이익의 가속적인 증가 예상. 이에 따라 2020~21년 이익 증가율은 각 각 20.6%, 27.8%로 추정

- 2019년 감익에 따라 주당 배당금은 8,500원으로 감소했으나 배당성향은 56%로 전년대 비 10%pt 상향. 올해 배당수익률은 4.9%로 추정. 동사는 압도적인 자본력, 견조한 전속 채널 및 고객기반에 힘입어 건강상해보험에서의 리드를 이어갈 전망. 이러한 경쟁력은 On-line/해외보험의 선도적 확대에도 기여. 목표주가 284,000원과 Buy rating 유지 

2) 주요이슈 및 실적전망

- 4분기 및 연간 보장성APE는 전년동기대비 각각 22.7%, 21.3% 증가. 연간 기준 시장점유율 도 24.4%로 확대(+1.7%pt YoY). 전속채널과 GA채널 공히 성장을 견인.

- 분기 손해율은 87.4%로 전년동기대비 2.6%pt 상승. 장기손해율은 전년동기대비 소폭 증 가했고 일반보험 손해율은 -1.8%pt 개선되었으나 자동차손해율이 현저하게 악화 (+10.6%pt QoQ, +8.8%pt YoY)되었기 때문.

- 자보 손해율은 작년 이후 3차례의 기본요율 인상와 언더라이팅 강화 효과로 올해 개선사 이클에 진입할 전망. 장기위험손해율 악화(연간 84.2%, +5.2%pt YoY)는 실손보험이 주요 원인. 지속적인 실손보험료 현실화와 금융당국의 제도 개선(과잉진료 억제 등)이 진행되면 서 장기보험손해율은 점진적으로 정상화될 전망.

- 4분기 사업비율은 21.7%로 +0.6%pt QoQ, +0.9%pt YoY 상승. 향후 무리한 외형경쟁은 지 양한다는 방침. 2021년 모집수수료 체계 개선 이후 사업비율 하향 안정 예상.

- 4분기 투자이익률은 불안정한 매크로 환경 속에 2.7%로 하락. 지난해 채권매각익이 적어 올해 증익은 보다 용이
 
3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 2020F BPS에 target P/B 0.81배를 적용(지속가능 ROE 9.0%, COE 11.1%)

현대차증권 김진상



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