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[제이콘텐트리(036420)] 미래를 위한 과감한 배팅 조회 : 66
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/21 08:00
 
투자의견 매수(Buy), 목표주가 69,000원 유지

- 12M FWD EPS 2,601원에 PER 25배 적용(최근 5년 평균 대비 10% 할증 적용) JCon, 유상증자 및 현물출자 통해 JTBC콘텐트허브(Hub) 지분 60.6%로 확대

- Hub 지분 20%p 확대를 통해 성장 전망이 좋은 방송부문의 지배 순이익 개선

- 유증 후, 오히려 20년 EPS는 약 3% 개선. Hub 실적 증가할수록 레버리지 발생

- 전일 JCon은 중앙홀딩스 및 중앙일보를 대상으로 한 제3자 배정 유상증자를 통해 신주를 13.7%(198만주, 790억원) 발행하고, 중앙홀딩스와 중앙일보는 보유한 Hub 지분 1천 만주, 16.5%를 JCon에 현물 출자하기로 결정

- 신주 상장 예정일은 20.4.20

- 이번 유상증자를 통해 JCon이 보유한 Hub의 지분은 60.6%로 확대

- 19.11월 41.1% → 20.2월 44.1% → 20.4월 60.6%

- Hub는 19.12월 컨텐츠 제작 역량 강화를 위해 퍼펙트스톰필름과 비에이엔터테인먼트지분을 각각 100%씩 170억원과 312억원에 인수. 이후, Hub는 20.2월 378억원의 유상증자를 했고, 여기에 JCon이 300억원을 참여하여 Hub 지분을 기존 41.1%에서 44.1% 로 확대. 그리고, 이번 JCon의 유증을 통해 다시 20.4월 Hub 지분을 60.6%까지 확대

- 즉, 최근의 이러한 움직임들은 드라마 사업을 강화하기 위해 Hub의 사업을 확장하고, JCon이 Hub의 지분을 확대함으로써 지배순이익을 개선시키는 작업

- JCon의 유증으로 EPS는 13.7% 희석되지만, Hub 실적에 대한 JCon의 지배 순이익은 50% 개선, EPS는 30% 개선. Hub의 실적 비중이 50% 정도 이므로, 유증 후 전체 EPS 는 오히려 약 3% 정도 상승. Hub가 JCon 방송 사업의 중심으로 성장하고 있기 때문에, Hub의 실적이 증가할수록 이번 유증으로 인한 이익 레버리지 효과 발생 전망

- JTBC 드라마 슬롯 확대. 19년 13편, 20년 18편. 수목 드라마 신설. 채널당 연간 드라마 capa는 약 24편이기 때문에, 여전히 캡티브에서의 성장 여력 충분

- 넷플릭스와 3년간 20여편의 드라마 공급 계약 체결. JTBC 수목 드라마를 가칭 “넷플릭스 전용”으로 운영. JTBC와 한국 제외한 글로벌 넷플릭스에 동시 방영. JTBC와 넷플릭스의 Recoup(제작비 대비 방영권료 지급율)은 120%이므로, 모든 작품이 흑자

- 넷플릭스 오리지널 드라마 연간 3~4편 공급. 제작마진을 15~25% 정도로 계약하기때문에, 역시 모든 작품이 흑자

- 넷플릭스는 지난 4Q19 주주 서한에서 “JTBC와의 TV 계약과 CJ ENM의 스튜디오 드래곤과 전략적 파트너십 체결했으며, 전세계의 K-Drama 팬들이 넷플릭스로 모일 것으로 전망” 한다고 밝힌바 있음. 넷플릭스와의 계약은 매우 견고

- 기타 글로벌 OTT와의 드라마 공급 계약 가능성도 증가. 19.11월 출범한 디즈니+, 20.5 월 출범 예정인 HBO Max와의 제휴 가능성

- 따라서, 드라마 제작과 유통을 담당하는 Hub의 지분 확대는 장기적으로 매우 긍정적

- 현재 방영중인 <이태원 클라쓰>는 6회 11.6%로 tvN, JTBC 통틀어서 역대 6회 중 1위. 넷플릭스에도 동시방영 중. 단기 주가는 주요 작품 시청률에 반응. 단기 주가도 긍정적

대신 김희재



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