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[유니드(014830)] 한화솔루션 덕분에 조회 : 8
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/21 09:16
 
유니드는 세계 1위 (M/S 30%) 가성칼륨 업체이며 영업이익은 지난 3년간 CAGR 11% 씩 성장해왔습니다. 2023년까지 성장 지속될 전망인 가운데 , 주 가는 52주 최저점을 돌파한 상황이라 매수 추천합니다.


한화솔루션의 장점은 장점으로, 단점도 장점으로

한화솔루션을 분석하다보면 태양광/TDI 사업의 두가지 변화가 눈에 띈다. 태양광은 “다결정(멀티)=>단결정(모노)” 전환되며 마진 개선되고 있으며, 국 내 TDI/MDI 업체들(BASF/한화솔루션/OCI/금호)은 지속되는 마진 약세에 가동률 하향 조정하기 시작했다. 두 현상 모두 유니드에게 긍정적이다.

1) 태양광(단결정): 효율성 높은 단결정 계 생산력 증가로 산업 내 단결정 비중은 15%(2017년) => 50%(2019년) 수준으로 확대됐다. 한화솔루션은 2Q~3Q19에 대대적인 설비 전환 했으며, 연평균 예상 단결정 비중은: 2018 년(47%) => 2019년(77%) => 2020년(96%)이다.

*유니드의 가성칼륨은 다양한 산업(음식료/제약/화학/태양광)에 사용됨. 태양광은 웨이퍼 식각용. 다결정 대비 단결정 가공 시 투입량 폭발적으로 늘어나 총수요 +4~5% 늘어날 것으로 추정. 이에, 한화솔루션이 최근 주요 매출처로 부상. 2020~21년에는 중국 공장의 판매량도 늘어날 전망

2) TDI 설비 가동률 조정: TDI 가격/마진은 2017~18년 Peak 이후, 2년째 하락세다. 2016~17년 트러블 발생한 BASF/Sadara 재가동 및 중국(완화/ 줄리앙) 등 증설 때문이다. 2019년말부터 국내 TDI 생산자들인 BASF/한화 /OCI부터 가동률 조정(50~70%)을 시작하고 있다.

*국내 염산은 대부분(약 80%) TDI/MDI 공정에서 부산물로 생산됨. 최근 시작되는 TDI/MDI 업체들의 가동률 조정으로 국내 염산 시장은 더욱 타이 트해 질 것. 유니드의 국내 염산 판매량은 20% 수준으로, 판가 인상 시, YoY +40~80억원의 이익 개선 효과 기대됨.

2020년 영업이익 916억원 추정. YoY +8.0%

* 자세한 실적 내용은 2 월 3 일 Review 참고

2019년 OP YoY -227억원 기록한 보드 사업부 적자도 축소될 전망이다. 최 근 광원목재(2017 M/S 9.1%)의 사업 철수 외에도, 선창산업(3Q19 M/S 17.8%)이 노후화/경쟁력 악화를 이유로 1공장 생산중단을 발표했다. 국내 구조조정은 지속되고 있으며, 2018~19년 급증했던 해외 수입량도 절반 수 준으로 축소되며 판가는 회복되고 있다.

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