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[효성화학(298000)] 기업가치에 점진적으로 반영될 베트남 증설 효과 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/24 09:17
 
수요 부진의 안전지대, PP/DH

베트남 PP/DH 60만톤/년 전체 완공이 약 1년 앞으로 다가왔다. 설비 완공 후 효 성화학의 전체 PP 설비는 123만톤/년 규모로 현재 대비 약 2배 수준에 이르게 된다. 전체 설비 중 PP #1 30만톤/년 설비는 PDH에 앞서 조기에 준공하였으며 이를 통해 범용 제품 대비 프리미엄을 받는 효성화학 PP 특화 제품의 동남아시아 시장 진출을 추진하고 있다. PP/DH의 장기 시황 역시 긍정적이다. 단기적으로는 아람코의 프로판 가격 경쟁력이 큰 상황이나 미국의 LPG 수출이 구조적으로 증 가하고 있어 아시아 가격 역시 동반 하락할 가능성이 크다. 또한 아직 전체 프로 필렌 생샨량중 중 PP/DH 생산 비중 10%에 불과해 프로판 가격 하락에 따른 공 급 증가 부담도 비교적 적다.

PTA, 수익성은 소폭 상승할 것

효성화학은 PP/DH 이외에 PTA, NF3, 폴리케톤, 필름 사업부 등을 가지고 있다. 하반기부터 중국의 대규모 PTA 증설이 예정되어 있어 추가적인 마진 악화가 불 가피해보이나 나머지 NF3, 폴리케톤, 필름 사업부 모두 증익이 예상된다. NF3는 부산물로 생산되는 F2N2 가스의 추가적인 판매 증가가 예상되며 필름 사업부 역 시 설비 내용 연수 종료에 따른 회계상 증익이 기대된다. 폴리케톤 사업부 역시 판매량 증가에 따른 소폭 증익이 예상된다.

투자의견 BUY, 목표주가 140,000원 제시

투자의견 BUY, 목표주가 140,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 멀티플은 한국 화학 기업 EV/EBITDA 4~5배의 20% 할증한 6배를 적용하였다. 멀티플 상향의 근거는 베트남의 대규모 투자가 예정되어 있어 순차입금은 증가할 것으로 보이나 2021년 하반기부터 이익이 70% 이상 큰 폭으로 늘어날 것으로 예상되기 때문이다. 큰 폭의 증익과 함께 재무구조도 빠르게 개선될 것을 판단한다. 

교보 김정현



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