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[한국콜마(161890)] 기댈 곳은 헬스케어 뿐 조회 : 32
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/24 09:59
 
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4Q19 매출액 3,894억원(YoY+3%), 영업이익 278억원(YoY-30%)으로 시장 기대치 하회 . 직전 분기와 마찬가지로 CKM을 제외한 모든 부문이 부진

▶ Pitch

- 당분간 CKM에 대한 높은 의존도 이어질 전망. 국내 화장품의 회복세가 만족스러운 수준은 아니며 , 중국에서 영업적자가 지속될 것으로 예상하기 때문

- 단기 주가 상승 여력 제한적 . 본업 회복 없이 CKM만으로 주가 모멘텀 기대하기 어렵고 , 코로나19와 베이스 부담에 비롯해 상반기 감익 추정하기 때문. 제약 매각 이슈는 매각가, 모회사와의 배분 등 주요 사항들이 미정이기 때문에 기업가치 영향을 판단하기 시기 상조

- 하반기부터 주가 모멘텀 기대. 전년 동기 회계 비용 영향(연결 기준 3Q19 90억원, 4Q19 45억원)이 제거되며 증익 전환이 기대되며 , CJ헬스케어 상장 기대감이 반영될 수 있기 때문(21년 상반기 예정, EV 기준 1.8조~2.0조 목표)

▶ In detail

- 본사 매출액 2,083억원(YoY-3%), 영업이익 123억원(YoY-39%). 화장품 부문에서 전반적으로 오더가 둔화되었고, 제이엠솔루션 베이스 부담 등이 반영되어 매출액 -7% 역성장. 직전 분기와 마찬가지로 보수적인 회계 처리로 인한 충당금이 30억원 내외 반영되어 영업이익률도 하락(OPM 5.9%, YoY-3.4%p). 제약은 특이사항 없음(+12%)

- 화장품 부문 오더는 12월부터 완만한 회복세에 접어든 것으로 파악되나 , 어려운 영업환경과 코로나19 영향으로 중국 수출 고객사의 오더 위축을 우려해 금년 사측 가이던스 대비 보수적으로 추정(가이던스 상세는 Fig. 04 참고)

- 중국 합산 매출액 215억원(YoY+13%), 영업적자 55억원(YoY-44억원). 북경 매출액 127억원(YoY-31%), 영업적자 21억원, 무석 매출액 88억원(QoQ+69%), 영업적자 34억원 추정. 북경에서 회계 비용이 15억원 내외 발생했고, 무석이 가동률이 예상보다 낮았음(무석 19년 연간 매출액 215억원, 사측 가이던스 250억원). 무석은 가동 초기로 금년 적자 기조가 지속될 전망. 북미는 단순 분기 변동성으로 부진하나 특이사항 없음

- CKM 매출액 1,474억원(YoY+13%), 영업이익 224억원(YoY-8%). 케이캡이 발매 첫 해에 처방액 기준 260억원을 기록. 케이캡은 금년 두 배 이상의 성장을 목표로 하고 있으며, 식품 부문에서도 해외 진출과 컨디션환 마케팅을 확대하며 성장 모색

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