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[영원무역(111770)] OEM, 브랜드, 비용, 모두가 도와준 호실적 조회 : 27
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/27 10:40
 
▶ Highlight

4Q19 매출액 5,517억원(YoY+16%), 영업이익 345억원(YoY+76%)으로 시장 기대치를 큰 폭으로 상회하는 어닝 서프라이즈 
 
▶ Pitch

- OEM이 예상대로 양호했고, 브랜드 부문이 기대를 크게 상회. 지난 해 분기별로 반영된 방글라데시 퇴직충당금도 금번 분기 발생하기 않으면서 매출과 비용이 모두 우호적인 실적

- 호실적 요인은 1Q20에도 이어질 전망. OEM 오더가 견고하고, 브랜드도 베이스가 편안한 가운데 비수기를 지나는 중. 회계 비용 제거로 인해 상반기 강한 증익 모멘텀 기대. 현재 주가는 12MF PER 7배로 과도한 저평가 국면. 비중확대 추천

▶ In detail

- OEM 매출액 3,162억원(YoY+13%), 영업이익 291억원(YoY+45%, 연결조정 반영). 달러 기준 매출액 약 10% 증가했으며, 방글라데시 퇴직충당금이 반영되지 않았음에도 영업이익률 약 2%p 개선된 것으로 추정. 금년 추가 적립될 충당금은 50억원 내외로 19년 300억원 대비 크게 축소. 4분기가 OEM 비수기인 점을 감안하면 2020년 연간 회계 비용 제거로 인한 영업레버리지 효과는 더 클 것

- 회계 비용을 제거한 19년 OEM 부문의 영업이익률은 15.7% (YoY+2.3%p)로 최근 5년래 가장 높은 수준. 당사는 금년 OEM 영업이익률을 15.0%로 가정하고 있는데, 1)외형 성장(20년F 달러 매출 성장률 +8%)과 2)우호적인 환율 방향성에 비롯해 보수적인 수준이라고 판단함(당사 환율 전망치는 Fig. 04 참고)

- 1Q20 OEM 호실적 이어질 전망. 오더 견고하게 유지되고 있어 달러 매출 성장률 +7%를 기대하며, 퇴직충당금 기저 효과가 상반기에 특히 강하게 발생할 것으로 예상하기 때문(분기별 충당금: 1Q19 1천만 달러, 2Q19 1천만 달러, 3Q19 700만 달러, 4Q19 없음)

- 브랜드는 매출액 2,306억원(YoY+16%), 영업이익 54억원(흑자전환, YoY+58억원) 을 기록해 증익에 크게 기여. 스캇이 신제품 효과와 환율 영향에 힘입어 원화 기준 +11% 성장(스위스프랑 기준 +6% 추정)했으며, OR도 군납 공급 확대로 30% 이상 성장

- 브랜드도 1Q20 전망 밝음. 스캇이 전년 동기 생산 이슈로 인해 일시적으로 역성장을 기록해 기저 편안

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