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[유한양행(000100)] 최악의 시기는 지났다 조회 : 43
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/28 07:40
 
* 발표실적 vs 컨센서스: 4Q19 영업이익 85억원으로 전년대비 11% 성장했지만 시장 기대치 하회. ETC 사업부 매출 부진, 자회사 실적 쇼크에도 불구하고 원가율 감소로 인한 영업이익 개선. 

* 이익전망 변경: 12M Fwd EBITDA를 1,212억원으로 기존 추정 대비 소폭 하향에 그치며, SOTP 방식으로 산출한 목표주가 28만원 유지. 2020년 본업 성장, 마일스톤 수취 등으로 영업이익 723억원으로 (‘19년 125억원) 개선 기대되며 투자의견 Buy 유지. 
 

실적 해석 및 시사점

4Q19 리뷰: 연결기준 4Q19 매출액 3,937억원 (-5.0% y-y), 영업이익 85억원 (+10.6% y-y) 기록하여 컨센서스 각각 3.9%, 11.5% 하회. ETC 매출액(2,553억원) 5.8% y-y 감소에도 상품 매출 비중 축소로 매출원가율 68.8%로 개선 (-5.7%p y-y). 유한화학 포함 자회사 영업손실 92억원 감안하면 영업이익은 시장 기대치에서 벗어나지 않은 수준. 관계기업 손상차손 306억원 증가 (코스온 주가하락 영향)로 당기순이익 27 억원(-77.4% y-y)으로 감소.

실적에 대한 우려가 해소되는 시점: 2019년 두 건의 글로벌 제약사(길리어드, 베링거인겔하임)와의 기술 이전 계약에도 불구하고 ETC 사업부 부진, 자회사 적자 지속, R&D 비용 증가로 인해 극히 부진한 연간실적을 기록하면서 밸류에이션 디레이팅. 2020년 매출액 1조 5,938억원 (+8.6% y-y), 영업이익 723억원 (+476.6% y-y)으로 추정. 글로벌 제약사들로부터 계약금 및 마일스톤 수취 800억원 전망됨에 따라 원가율 개선 이어질 것으로 판단. 또한 유한화학 업황개선으로 자회사 영업손실폭도 감소할 것으로 전망되면서 컨센서스 대비 영업이익 5.8% 상회할 것으로 기대. 2Q20 레이저티닙, 식약처 조건부 허가 신청, 2H20 JNJ-372+레이저티닙 병용 임상 1b상 완료 등의 모멘텀 유효.  

삼성 서근희



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