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[석유화학] 지금보다 저렴하게 매수할 확률은 매우 낮다 조회 : 62
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/05 07:36
 

□ 금융위기/그룹파산 위기수준에 근접한 Valuation의 이유는?

주요 석유화학 업체의 Valuation이 2014년 유가 폭락 시기를 지나, 2008~09년 금융위기 수준까지 하락했다. 특히, 금호석유의 12M Fwd PBR은 0.66배로 2010년 초 금호아시아 파산 위기 당시와 유사한 수준에 도달했다. 2009년 대비 현저히 개선된 재무구조 및 당시 대비 두 배 이상 늘어난 설비 규모 등을 감안하면, 주요 업체의 현재 Valuation은 ‘시점’보다는 ‘가격’ 관점에서 매력도가 매우 높아졌다. 자체 펀더먼털 개선에도 불구하고, 현 수준까지 주가가 하락한 것은 부진한 수요 하에서 1) 중국의 대규모 증설에 따른 자급률 상승이 국내 업체의 수출에 직접적인 타격이 될 가능성과 2) 중국 정제설비와 연계된 NCC 증설 및 일부 ECC 설비의 가동에 따른 경쟁 열위 우려가 부각된 영향이라 판단한다.

□ 추가적인 De-rating이 나타나지는 않을 것

자급률 상승에도 불구하고 중국은 2025년까지 순수입을 유지해야 하며, 대규모 증설 및 경쟁우위에 대한 몇 가지 의구심도 존재하기에 국내 업체의 추가적인 De-rating은 제한적이다. 특히, 2020년 예정된 중국 증설 중 CTO/MTO, NCC에 해당하는 70%는 한국 업체와 비교 시 경쟁우위는 없다. 중국 ECC 증설은 위협적이나, 미국/중국의 에탄 부족 및 미국과의 불안정한 관계 등을 감안하면 공격적인 증설은 다소 어려울 것이다. 상반기 중국 재정/통화정책의 강력한 시행 가능성은 향후 일정 시간을 두고 유동성(M2 증가율) 확대 및 PPI 상승, 석유화학 마진 턴어라운드에 영향을 줄 것이기에 이는 오히려 Valuation 상향 요인이다.

□ Strong BUY 금호석유, 한화솔루션, 효성화학

사업구조 변화로 펀더먼털이 강화되었음에도 불구하고 수요 우려로 과도하게 주가가 하락한 업체에 대해 Strong BUY를 제시한다. NB Latex 호조, 태양광 호조로 1Q20가 QoQ 개선되는 실적 흐름을 보일 금호석유와 한화솔루션을 대형주 Top Picks로 제시한다. 중소형주 Top Pick은 효성화학이다. 1Q20 실적 부진 가능성에도 불구하고 중국의 미국산 프로판 관세 면제로 인한 아시아 가격 하락 가능성 등을 감안하면 1Q~2Q20부터 주가는 반등이 가능할 전망이다.


하나 윤재성 




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