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[AP시스템(265520)] 시간이 지나도 변하지 않는 OLED 대장 조회 : 32
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/11 07:35
 
목표주가 42,000원 유지, 중국 투자 사이클의 대장

AP시스템에 대한 목표주가 42,000원을 유지한다. 19년이 고객사들의 신규 투자 기대감이 반영되어 멀티플이 확장되는 구간이었다면, 20년은 실적 성장에 주목해야 하는 시점이다. 작년 하반기 이후 기 발주된 중국 OLED 업체들의 투자 규모는 135K/월이며, 이 규모는 16~17년 삼성디스플레이의 A3(105K/월)과 A4(30K/월) 투자 사이클 당시와 동일한 규모이다.

Parts 매출에 대한 관심도 필요하다. 최근 중국 OLED 고객사들의 가동률 상승이 지속되고 있으나, 수율은 아직 낮은 상태인 것으로 파악한다. 반면, 연간 출하 목표는 공격적이다. BOE의 20년 Flexible OLED 출하 목표는 80백만대, Visionox는 15백만대, Tianma는 6백만대이다. 중국 고객사들의 소재 및 소모성 부품에 대한 수요가 증가할 수 밖에 없다. 동사의 Parts 매출은 19년 2,100억원 -> 20년 2,800억원으로 증가할 것으로 예상한다.

코로나 사태로 중국 패널 업체들의 투자 지연에 대한 우려가 있었으나, 최근 China Bidding의 신규 비딩 공시 추세를 고려 시 코로나 사태에도 불구하고 투자는 지속되고 있다. 소재는 고객사 공장 가동률 하락에 따른 연간 실적 리스크가 존재하지만, 장비 업체는 고객의 투자가 지속되기만 하면 연간 실적에 미치는 영향은 제한적이다.

중국 업체 투자, 이미 나온 것만 해도 A3+A4 사이클 수준

작년 하반기 이후 신규로 시작된 중국 업체의 투자는 135K/월(9개 라인)이다. 업체 별로는 Tianma Wuhan 15K/월, Visionox V3 30K/월, CSOT T4 30K/월, BOE B12 45K/월, GVO V2 15K/월이다. 16~17년 삼성디스플레이의 A3 및 A4 투자 규모와 동일하다. 발주가 시작된 고객사들의 투자만을 반영하더라도, 동사의 20년 매출액은 6,910억원(+50% YoY), 영업이익은 592억원(+108% YoY)을 기록할 것으로 예상한다.

향후 예상되는 투자의 50%만 반영해도, 21년 매출액 9,000억원

AP시스템의 21년 매출액은 8,980억원(+30% YoY)을 기록할 것으로 예상한다. 향후 1년 이내투자가 시작될 것을 예상되는 고객사 투자의 50%만을 반영한 수치이다. 향후 1년 이내(21년 상반기) 투자가 시작될 것으로 예상되는 라인은 1) Visionox V3와 V4 45K/월, 2) Tianma 샤먼45K/월, 3) BOE B15 15K/월, 4) 삼성디스플레이 45K/월, 5) CSOT T5 45K/월 이다. 

미래에셋대우 김철중



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