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[위지윅스튜디오(299900)] 종합 콘텐츠 스튜디오로의 화려한 변신, 현저한 저평가 구간 조회 : 80
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/11 08:57
 
2019년 이익률 하락 아쉬우나, 진짜 시작은 2020년부터

위지윅스튜디오의 ‘19년 연결 영업실적 매출액은 463억원(+95.7% YoY)으로 4Q19부터 자회사 래몽래인의 드라마 매출이 반영되어 당사 추정치를 상회했으나, 5G 관련 실험성 제작 테스트로 인해 일회성 비용이 큰 폭으로 반영되면서 영업이 익 72억원(+43.8% YoY), OPM 15.6%(-5.6%p YoY)를 기록하며 추정치를 하회했다.

‘20년부터는 자회사 래몽래인(드라마 제작사)과 ANPCOMM(전시/기획회사)의 실 적이 연결 실적으로 편입됨에 따라 전년대비 대폭 상승할 전망이다. 래몽래인의 올해 드라마 제작 예상 편수는 4편인 것으로 파악된다. 1Q20에는 채널A에서 제 작비 86억원 규모의 드라마 ‘거짓말의 거짓말’ 방영이 예정되어 있으며, 연내에 인 기 웹소설 IP를 기반으로 한 드라마 ‘재벌집 막내아들’ 제작이 예정되어 있다. 드 라마 제작 및 편성 불확실성을 감안해 올해 3편만 방영해도 드라마 부문 매출액 만 270억원 이상 가능하다.

국내 최대 규모 전시/기획회사 ANPCOMM의 실적 성장에 주목할 필요가 있다. ‘16~’17년 200억원 수준에 불과했던 ANPCOMM 매출액은 전시 광고 플랫폼 변 화에 따른 디지털 콘텐츠 수요 증가로 ‘18년 342억원으로 급성장했으며, 영업이 익은 53억원을 기록했다. 동사의 ‘18년 매출액 236억원, 영업이익 50억원보다 높 은 수치다. 보수적으로 추정해도 현재 수주 규모를 감안했을 때 ANPCOMM에서 만 올해 250억원 이상의 매출액을 기록할 것으로 전망한다.

VFX 제작사 아니다. 이제는 종합 콘텐츠 스튜디오다

동사는 본업인 영화 및 드라마 VFX 제작뿐만 아니라 드라마 제작사(래몽래인, 에 이스토리), 예능 제작사(이미지 나인컴즈), 방송 후반 제작사(인스터) 등의 지분 인수를 통해 콘텐츠 밸류체인을 구축해 왔다. 뿐만 아니라 웹툰, 웹소설 등 IP를 소유한 제작사와 JV 설립을 추진 중이며, 1H20 내에 완료될 예정이다. 검증된 인 기 IP를 활용해 VFX를 안정적으로 수주 받을 예정이며, 지분법으로 IP를 직접 소 유하는 개념이라 OSMU(One Source Multi Use) 전략으로 지속적인 매출 발생이 전망된다.

결론적으로 기존 수주 방식의 매출 인식 방식에서 벗어나 사업 변동성이 줄어들 고, 안정적인 매출과 이익이 창출될 전망이다. 올해부터는 콘텐츠 제작 전 과정을 일괄적으로 통제하는 종합 콘텐츠 스튜디오로 변모하여 사업의 확장성, 성장성, 수익성 세마리 토끼를 전부 잡을 것으로 전망한다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 7,200원으로 상향

동사에 대해 보통주 1주당 2주 무상증자를 반영하여 목표주가를 기존 19.000원에서 6,333원으로 조정하며, 종합 콘텐츠 스튜디오로 변모하는 성장 전략을 반영해 7,200원으 로 상향한다. 목표주가는 ‘20년 예상 EPS 496원에 Peer 그룹(제이콘텐트리, CJ ENM, NEW)의 12M Fwd PER 평균값인 14.5배를 적용했다. ‘20년은 연결 자회사 편입 효과로 큰 폭의 실적 성장은 기정 사실이다. ‘20년 예상 매출액과 영업이익은 956억원(+106.5% YoY), 156억원(+115.9% YoY)으로 대폭 성장할 전망이다. ‘20년 예상 실적기준 PER은 9.3배 수준으로 현저한 저평가 구간이다. 현재 세간을 떠들썩하게 하고 있는 COVID-19 사태로부터 동사의 사업 영역은 크게 영향을 받고 있지 않는 것으로 파악된다. 따라서 주 가가 조정 받았을 때 적극적인 저가 매수 전략은 유효하며, 투자의견 Buy를 유지한다.

DS투자 최재호



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