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[Tech] 공포와 펀더멘탈 조회 : 56
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/16 04:05
 
* 2분기의 디램 판매물량은 전분기 대비 증가하고 가격은 급등하는 회복세 유지

* 공급사들은 서버로 믹스를 전환하고 있지만 공급부족 상황에서 변화는 제한적

* 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 매수 의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

코로나19의 확산과 주가의 급락을 동반하는 금융시장의 공포에 따라 "주가는 펀더멘탈과 무관하게 폭락하고 있다"는 관점은 "공포가 펀더멘탈을 약화시킬 수 있다"는 우려로 변하고 있다.

2분기 서버 디램 (32GB)의 가격이 $145로 급등하여 전년말 대비 45%가 상승하였다는 소식 (3.3일자 당사 리포트, "2분기 반도체 가격 급등 시작")은 2분기 반도체에 대한 우려를 상당부분 해소하였지만, 여전히 가격의 상승이 일부 고객에 그치거나 고객이 디램은 사고 있지만 세트 (서버, PC 등)는 구매를 미루고 있다는 우려도 공존한다. 특히 모바일 시장의 하락과 함께 하반기에 대한 우려는 상당하다.

No Push out: 2분기 디램 판매물량은 전분기 대비 "상승", 가격은 "급등" 

$145 체결 확산. 우선 서버 디램 가격에서 상승세는 다수의 고객으로 확산되고 있다. 코로나19와 같은 불확실성 속에서 가격 급등에 저항하는 것은 당연해 보이나, 3월초 2분기 가격을 체결한 일부 클라우드 업체들 (미국뿐 아니라 중화권 포함)에 이어 다수의 클라우드 업체들이 $145라는 수준을 벤치마크하여 2분기 공급계약 체결이 이어지는 모습이다. 

2분기 판매물량은 전분기 대비 증가. 이러한 모습은 물량에서도 확인되고 있다. 2분기 디램 판매 (Bit 기준)는 1분기 대비 한자리수 중반 정도 상승할 수 있을 것으로 예상되고 이는 기존의 계절성을 감안해도 나쁘지 않은 수준이다. 1분기 중국의 스마트폰 판매가 평시대비 40% 이상 하락하고 코로나19가 미주와 유럽으로 확산되는 가운데 어떻게 2분기 물량판매가 증가할 수 있을까? 이는 서버 디램의 판매목표가 전분기 대비 10% 이상으로 상향조정되고 있으며 모바일 디램의 판매도 한자리수 중반 % 정도의 하락에 그치고 있기 때문이다. 

중화권 조업 정상화 시작. 이미 중국에서는 서둘러 조업을 정상화하려는 움직임이 포착되고 있다. 중국 우한에 위치한 회사의 엔지니어도 3월말에서 4월초까지 우한으로 복귀하라는 지침이 내려지고 있는 상황에서 화웨이, 오포, 비보 같은 모바일 회사들로부터도 디램 물량을 확보하고 10% 수준의 모바일 디램 가격 인상을 용인하는 상황으로 판단된다. 

공급부족: 공급사들은 서버로 믹스를 전환하고 있지만 공급부족 상황에서 변화는 제한적

서버로 믹스 전환. 디램 공급사들은 주문이 몰리고 있는 서버디램의 생산 믹스를 기존의 30% 중반(Bit 기준)에서 40% 중반까지 늘려가려 전환을 서두르고 있다. 그런데 가격이 40~50% 상승하고 있는 서버디램의 믹스를 얼마나 늘리는 것이 좋을까? 코로나19의 확산으로 하반기는 클라우드의 확산에 대한 신뢰는 높아지고 스마트폰 시장에 대한 신뢰는 떨어지고 있는 상황에서 왜 경쟁사에 앞서 서버디램의 믹스를 전폭적으로 늘리지 않는 것일까?

고객과의 신뢰가 우선. 그 대답은 “과거 디램 회사들이 서버디램의 수요가 폭증하던 2017년에도 기존 거래선과의 관계를 중시하여 급격한 믹스전환에 소극적이었던 점을 감안하면 여전히 고객과의 신뢰는 우선시되는 기준이다.” 라는 것이다.

전체적인 공급부족 상황. 그러나 또다른 이유는 전체적인 공급부족 상황에 있을 것이다. 전체적으로 Capa가 수요 대비 Tight한 상황에서 3개월 이상 소요되는 전환을 급격히 진행하기는 어렵다는 것이 디램 공급사들의 반응이다. 모바일은 여전히 하반기 5G와 보조금 확대에 기대를 걸 수 있고, 재택근무 등과 함께 최근 노트북 PC의 판매도 늘어나고 있기 때문이다.

가이던스는 다시 회복세: 반도체 매수 의견 유지

가이던스 회복세로 전환. SK하이닉스는 1분기 디램 Bit 출하량 가이던스를 1월 실적발표시에는 한자리수 중반~후반 하락 (QoQ)로 제시하였지만 이후 한자리수 후반 하락에 가깝다고 수정하였다. 하지만 최근 다시 한자리수 중반 하락에 가까울 수 있다고 재수정하고 있다. 3월 서버디램의 물량확대가 배경일 것이다.

1분기 매출은 전분기 대비 상승. 또한 가격의 상승세 (32GB 서버 디램 12월 $100, 1월 $105, 2월 $110, 3월 $135로 가정)를 감안하면 당초 1분기 디램 매출이 전분기보다 줄 것이라는 톤의 예상은 이제 전분기 대비 증가할 것이라고 선회하고 있다.

적어도 시장의 기대치는 충족. 여기에 환율상승 (Won depreciation)을 더하면 1분기 손익은 코로나19 확산으로 인한 일부 비용의 증가에도 시장의 기대치를 충족하기에 충분할 것으로 판단된다. 당사가 반도체에 대한 매수의견을 유지하는 이유다.

삼성 황민성



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