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[Tech] 코로나 확산에 따른 스마트폰 수요 시나리오 조회 : 52
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/03/18 07:35
 
* 스마트폰 수요는 1H20 31% y-y 하락한 이후 2H20 전년 수준으로 빠르게 회복

* 정부 정책과 기업 프로모션이 가격 탄력성 높은 스마트폰 회복 속도를 높일 것

* 보수적 이익 추정 속에서도 할인된 주가 수준. 삼성전기와 LG이노텍의 목표 주가와 이익 하향하나 회복의 베타플레이로 BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

투자 전략 - 급락의 공포 이후 밸류에이션 부각: 코로나19 확산의 영향은 측정하기 힘들고, 주식 시장의 불확실성은 증가했기 때문에 단기간 변동성 확대의 움직임은 불가피하다. 그러나 확산 속도의 둔화 직후에는 재정 정책과 기업의 공격적 마케팅이 수반될 것이라 예상하며 가격에 민감한 스마트폰 수요는 빠르게 정상 궤도로 복귀할 것이라 생각한다. 이번 보고서에서 스마트폰 수요의 하향 정도를 정량화한 결과 보수적 이익 추정 속에서도 현재 주가는 이익을 과도하게 할인 반영하고 있다는 결론이다. 또한 주가는 수요의 회복에 앞서 확산 진정과 함께 2분기 중 주가에 선반영되리라 전망한다. 이 때 삼성전기, LG이노텍과 같은 주식의 베타플레이가 부각될 것이다. 우리가 이익 하향에도 BUY 투자의견을 유지하는 이유다.

스마트폰 시장의 1H20 수요 공백, 2H20 수요 상향: 우리는 코로나19 확산에 따른 스마트폰 수요 하락이 상반기 중 마무리되고 하반기부터 빠르게 정상화될 것이라 생각한다. 따라서 1H20의 스마트폰 수요는 31% 하향 조정한 (약 2.1억대) 4.65억대로 추정하지만 2H20의 수요는 오히려 3% 상향한 7.39억대로 전망한다. 중국 시장이 1Q19에 56% y-y 하락한 이후 가파른 회복을, 미주와 유럽시장은 2Q19에 약 50% y-y 하락한 이후 가파른 회복을 전망한다. 특히 미주와 유럽 시장의 수요 충격은 공급 차질이 같이 발생한 중국만큼 크지 않을 가능성이 높기 때문에 충분히 보수적인 가정이라고 생각한다. 연간으로 보면 2020년 15% 하락한 12.04억대 이후 2021년에는 13% 상승한 13.63억대로 전망한다. 

격리와 공포, 불확실성이 만든 수요의 공백은 일시적: 코로나19 확산으로 인한 수요 공백이 3개월을 넘지 않는다는 것이 기본 가정이다. 소비자들의 공포가 완화되고 나면 정상적인 소비 형태를 찾을 것이며 특히 각 국 정부의 정책들, 그리고 목표치를 미달한 기업들의 적극적인 프로모션은 하반기 수요를 빠르게 회복시키는 트리거가 될 것이다. 이번 보고서에서는 3개월간 지역별 50% 수요 공백이라는 보수적인 분석을 통해 수요 부진의 정도를 정량적으로 분석하는 데에 집중한다.

기업들은 재고의 선제적 확보를 통해 하반기 수요 대비: 2월 이후 스마트폰 판매와 기업의 실적을 통해 각 기업들이 전략적으로 재고를 비축하기 시작했다고 판단된다. SCM 리스크 속에서 재고 확보 노력이다. 2월 수요는 50% 수준 하락했으나 ODM 업체의 월 매출은 40% 수준 하락한 뒤 3월부터 회복, 부품 업체들은 매출 하락이 20% 이내에 불과할 뿐 아니라 비수기 진입을 감안하면 사실상 미미한 수준이다. 성수기 돌입시 문제가 될 정도의 큰 재고수준은 아니지만 하반기에 다운사이드 리스크가 나올 때 재고 리스크가 부각될 정도는 된다. 부품 업체가 회복의 하이베타로 작동하고 있다.

삼성전기와 LG이노텍의 목표가 하향하나 BUY 유지: 상반기 부진한 스마트폰 수요에 대한 구체적 데이터가 아직 확인되지 않지만, 미주, 유럽 확산 가정을 바탕으로 삼성전기와 LG이노텍의 2분기 이후 실적을 선제적으로 조정하였다. 그 결과 보수적 이익 추정치를 반영해도 현재의 주가는 과도하게 할인되었다고 생각한다. 삼성전기의 2020년 영업이익 21% 하향한 6,460억원, 목표주가는 18% 하향한 13.5만원으로 제시한다. LG이노텍의 2020년 영업이익은 22% 하향한 4,227억원, 목표주가는 31% 하향한 13.5만원으로 제시한다..

삼성 이종욱



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