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[삼성전기(009150)] 위기를 기회로 조회 : 89
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/18 10:36
 
* 2020년 영업이익 21%하향, 2Q20 영업이익 34% 하향. 목표주가는 ROE 9%와 P/B 1.65배 적용하여 135,000원으로 하향.

* 코로나 바이러스로 인한 수요 공백이 하반기 정상화됨을 가정. 수요의 방향성 전환 시 MLCC의 이익 레버리지 기대

* 보수적 영업 이익 추정에도 현재 주가는 과매도 구간 돌입. BUY의견 유지.


WHAT’S THE STORY

투자 전략: S20 판매 부진과 코로나19로 인한 중국 스마트폰 수요 공백으로 인해 동사의 2020년 이익 컨센서스 하향의 가능성은 높다. 그러나 주가의 관점에서 보면 중국향 수요 전망의 방향성이 전환될 때 수혜를 가장 크게 받을 수 있는 종목 중의 하나라고 판단한다. 보수적인 수요 하락 추정에 따라 이익을 하향하며 목표 주가를 135,000원으로 하향하지만 BUY 투자의견을 유지한다. 목표주가는 Forward 1년 평균 ROE 8.9%일 때 평균적으로 거래되었던 P/B 1.65배를 적용하였다.

2H20 스마트폰 수요가 정상화될까: 예측할 수 없는 변수가 크지만 부진 정도의 변수보다는 부진한 기간의 변수가 훨씬 더 큰 리스크이다. 우리는 유럽과 미국의 경우도 약 3개월의 수요 부진 이후 회복 국면으로 돌입하는 것을 가정하였다. 그 이후로는 각 국 정부의 수요 진작 노력이 반영되며 회복 속도는 빠르리라 기대한다. 부진 상황이 장기화될수록 부정적이다.

주가의 Rock-bottom 추정: 우리는 Rock-bottom을 P/B 밸류에이션으로 파악하는 것이 적당하다고 생각한다. 2005년의 수요 부진, 2008년의 리만 사태, 2019년의 사이클 하락 국면에서 나타났던 저점 Forward P/B는 1.15배이며, Forward BPS 적용시 약 88,000원이다. 다만 우리는 이 상황이 사이클 하락까지 들어가는 것은 시기상조라 생각한다.

2020년 영업이익 6,460억원 추정: 우리는 2020년과 21년의 영업이익을 각각 21%, 13% 하향한 6,462억원과 8,525억원으로 추정한다. 스마트폰 부진으로 인해 카메라모듈과 MLCC의 이익을 하향 조정한 결과이다. 아직 동사로부터 판가와 출하량 하락에 대한 소식은 들리지 않지만, 전방산업의 동향을 볼 때에 이익 하향의 개연성이 높다고 판단하여 선제적으로 대응하였다. 특히 부진의 시점상 이익의 하향은 2Q20에 집중될 것으로 보이며, 2Q20의 영업이익을 34% 하향한 1,280억원으로 추정한다.

삼성 이종욱



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