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[LG이노텍(011070)] 반등 모색 조회 : 41
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/18 10:39
 
* 2020년 영업이익 22%하향. 주로 2-3분기 중심의 이익 하락을 전망. 목표주가는 P/B 1.26배 적용하여 135,000원으로 하향.

* 시장은 하반기 반등을 의심. 그러나 피해의 정도가 구체화되고 확산이 둔화될수록 이익의 80%가 하반기에 몰려 있는 동사의 주가 반등에 주목할 것.


WHAT’S THE STORY

투자 전략: 현재는 주가 레벨보다는 방향성이 중요한 국면이라고 생각한다. 그러나 하락의 속도가 둔화되고 고객의 전략이 구체화될수록 밸류에이션이 부각되기 시작하는 단계로 진입할 가능성을 기대한다. 동사는 미주 고객사의 훌륭한 proxy로서 영업이익의 업사이드가 부각될 것이다. 특히 이익의 약 80%가 하반기에 몰려 있는 동사는 하반기 레버리지가 가장 큰 종목으로, 주가 턴어라운드의 하이 베타 종목이라 판단한다. 목표가 하향에도 불구 BUY 의견을 유지하는 이유이다.

고객사 하반기 신모델: 고객사의 가장 중요한 시장인 미국과 유럽 시장에서 다운사이드 리스크가 커지고 있다. 상반기 신모델의 판매 연기 가능성에 이어 하반기 신제품 판매 우려가 커지고 있는 상황이다. 그러나 코로나 확산 기간이 6개월 이상 지속되지 않는다는 가정 속에 하반기 신제품 우려가 해소되는 시기가 동사의 주가 반등시기라 생각한다. 기본적으로 하반기 신모델의 중요도나 점유율을 중시하는 고객사의 전략이 바뀌지 않았기 때문이다.

과매도 구간 돌입 추정: 우리는 Rock-bottom을 P/B 밸류에이션으로 파악하는 것이 적당하다고 생각한다. 2008년 LG이노텍의 상장 이후 4Q18, 3Q11, 1Q19 세 차례에 걸쳐 거래된 P/B 0.8배가 저점이다. 2020년 P/B 0.8배는 약 84,000원으로 다운사이드는 10%에 불과하다. 또한 연말 기준으로 보더라도 적자였던 2011년을 제외하면 가장 낮은 밸류에이션이다. 보수적 이익 추정 변경에도 불구 과매도 구간에 돌입했다고 판단한다.

2020년 영업이익 22% 하향한 4,227억원 추정: 우리는 2020년과 2021년의 영업이익을 각각 22%, 12% 하향한 4,227억원과 4,978억원으로 추정한다. 대부분 미주 고객사의 판매 추정치 하향으로 인한 광학솔루션 사업부의 조정이다. 분기별로는 2Q와 3Q의 하향폭이 크고, 최성수기인 4Q20부터 완화되기 시작할 것이다. 목표주가는 하향된 ROE와 할인률 30%를 감안한 목표 P/B 1.26배를 적용하여 135,000원으로 하향 조정한다. ROE 10% 이상 구간에서는 1.3배 미만으로 거래된 적이 없기 때문에 불확실성으로 인한 할인 구간이라 생각한다.

삼성 이종욱



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