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[현대해상(001450)] 보험영업이익 개선사이클 진입 유효 조회 : 28
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/19 10:02
 
1) 투자포인트 및 결론

- 동사 주가는 연초대비 28.2% 하락. 이는 합산비율(손해율+사업비율) 악화, 불충분한 요 율 인상에 더하여 코로나 사태 발생 때문

- 한편 금융업종 중 손해보험업이 코로나 사태의 악영향이 가장 적은 것으로 판단. 일시 적이나마 손해율이 낮아지고 신용리스크가 가장 적기 때문.

- 1분기 순이익은 813억원으로 추정돼 컨센서스 758억원을 상회할 전망. 전분기대비 자 보손해율의 뚜렷한 개선이 주효. 사업비율과 장기위험손해율은 전분기대비 안정적.

- 올해는 자보손해율, 내년에는 사업비율이 개선사이클에 진입하여 향후 2년간 보험이익 은 속도감있게 증가할 전망. 보험영업 호전이 투자이익률 하락을 충분히 만회하면서 2020~21년 연속 두 자릿수 이익 증가 예상.

- 한편, 코로나 사태로 매크로 불확실성이 커져 목표주가 산정 시 보수적인 접근이 요구 되는 시점. COE, 조정베타 등 Valuation Parameter를 상향해 목표주가를 28,000원으로 낮 춤. 이익 모멘텀이 양호하고 주가 상승여력도 충분해 보여 Buy rating 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- 당초 1분기 보험영업지표가 전분기대비 양호한 흐름을 예상했는데 코로나 사태로 일시적 이나마 손해율 개선 폭이 커지는 양상. 신계약 규모와 사업비율도 전분기대비 안정적.

- 1분기 자보손해율은 코로나에 따른 운행 및 입원 감소 등으로 88%(-11%pt QoQ)까지 하 락 추정. 올해 자보손해율은 2019년 이후 3차례의 기본요율 인상(총 +8.4%) 효과와 더불 어 지속적인 할인율/특약/상대도 조정이 진행되면서 전년대비 4%pt 이상 개선 전망

- 분기 중 병원방문 감소로 실손 및 장기위험손해율은 전분기대비 소폭 하락 추정. 연간 장 기손해율은 전년 수준이 유지될 듯. 지속적인 실손보험료 인상에 제도 개선(비급여코드 표 준화, 실손보험 청구 간소화 실손보함 할인/할증제 등)이 동반되면 손해율 정상화가 가속 화될 전망

- 2019년말 연결RBC비율은 214%. 금리, 증시 등 금융시장 불안으로 자본비율을 점검해 볼 시점. 동사는 주식비중이 운용자산의 1% 미만으로 미미하고 강남사옥 매각익, 9,000억원 가까운 보완자본 확충여력을 고려할 때 200% 내외의 RBC비율 유지가 가능하다고 판단

3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 2020F BPS에 target P/B 0.71배를 적용(지속가능 ROE 7.1%, COE 13.5%)

현대차증권 김진상



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