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[SK이노베이션(096770)] 주가 급락, 지나친 국면에 진입하고 있어... 조회 : 21
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/03/23 09:46
 
2020년 1분기 예상 영업손실 △7,337억원

SK이노베이션㈜의 2020년 1분기 예상 실적은 ‘매출액 10.6조원, 영업손실 △7,337억원, 지배주주 순손실 △5,084억원’ 등이다.  2020년 코로나19로 인한 석유제품 수요 감소에도 불구하고 주요 산유국이 감산 결과 도출에 실패하면서 급락한 국제유가로 인해, 영업손익은 전년 동기 3,311억원과 직전 분기 1,224억원 대비 큰 폭의 감소를 피할 수 없을 것이다.[표1]

부문별 예상 영업손익은 ‘정유부문 △8,136억원(전분기 1,114억원), 석화부문 470억원(전분기 72억원), 윤활유부문 911억원(전분기 869억원), 기타(자원개발/분리막/배터리) △582억원(전분기 △831억원)’ 등이다.

① 1분기 싱가폴 복합정제마진(spot 기준, 1배럴당) 1.3$과 중동産 중질원유 OSP(원유구입 프리미엄) 2.1$을 기록하며, OSP 50% 적용 후 복합정제마진은 전분기 0.8$에서 0.3$로 낮아졌다. 코로나19 영향으로, 1월 말부터 항공유 및 산업용 경유 마진 약세가 두드러졌다.

② 국제유가 급락(2019년 4분기 두바이 평균 61$ → 2020년 1분기 52$)에 따른 재고관련 손실이 △4,000억원 정도 발생될 전망이다. 이 중에 3월 유가 급락(3월말 두바이 유가 35$)에 따른 재고자산 저가법손실 1,400억원이 포함되어 있다. 

③ 석유화학부문 주력제품인 PX(생산능력 295만톤/년) 스프레드는 14$(2019년 4분기 236$ → 2020년 1분기 250$/톤) 소폭 개선되었는데, 수요 약세 속에 경쟁업체 생산량 조절 때문이다. 배터리부문 손실은 △1,000억원대를 기록할 전망이다.

2020년 실적 Crash, 바닥주가 6.5만원 vs 정상적인 펀더멘탈 주가 15.5만원

2020년 예상 실적은 ‘매출액 42.0조원, 영업이익 388억원, 지배주주 순이익 3,539억원’ 등이다.  영업이익은 전년 1.3조원 대비 97% 급감할 전망이다.[표1]  주요 가정을 살펴보면, 두바이 원유가격 49$(전년 63$/배럴), 싱가폴 스팟 정제마진 2.3$(전년 3.7$/배럴), 중질원유 OSP 0.9$(전년 1.1$/배럴), PX 스프레드 253$(전년 355$/톤), 재고손실 3,600억원(전년 재고이익 1,292억원) 등이다. 분기별로는 1 ~ 2분기 Crash 이후 하반기에 점진적인 회복이 진행될 것으로 보고 있다. 국제유가 흐름은 ‘1분기 52$, 2분기 40$, 3분기 55$, 4분기 50$’ 등이다.  2020년 3월 무너진 러시아와 사우디의 원유 생산 공조체제가 하반기에 복원된다는 전제이다.

2020년 글로벌 시스템 위험을 고려한 바닥 주가(Rock Bottom 주가)는 6.5만원(PBR 0.32배) 수준이다.  2008년 금융위기 당시 최저 PBR 0.85배에 자기자본이익률 보정(2020년과 2008년 비교)을 통해, 2020년 바닥 PBR 0.32배를 적용한 것이다.  다만, 코로나19에 의한 시스템 리스크가 해소될 경우 적정주가는 15.5만원 이다.  지금부터 투자자는 투매보다 러시아/사우디 화해까지 시간과의 싸움을 준비를 해야 할 것이다.[표2/3] 

유안타 황규원



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