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[롯데정밀화학(004000)] 펀더멘털과 밸류에이션의 괴리 극대화 조회 : 30
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/25 07:31
 
* 1Q20 실적은 컨센서스 부합 예상. 코로나-19 영향에도 2020년 ROE는 10%유지 전망. 한편 12MF P/B(0.39배)는 연간 적자였던 2016년 평균 0.76배의 절반 수준.

* 섹터 투자심리 훼손과 이익전망치 조정을 감안하여 목표주가를 하향하나(5만원→3.8만원), 현 시점은 과도한 언더슈팅 구간으로 판단. 과감한 매수전략 추천.
 

WHAT’S THE STORY

1Q20 preview, 예상치 부합 전망: 1Q 영업이익은 416억원(-14%QoQ)으로 컨센서스(440억원; -4%) 부합 전망. 염소 계열의 영업이익은 196억원(-30%QoQ)으로 전망하며, 낮아진 가성소다 가격과 ECH 스프레드가 반영되었으나 이는 기존 예상 수준. 셀룰로스 계열의 영업이익은 103억원(+31%QoQ)으로 예상하는데, 이는 비수기효과 소멸 영향. 

재무건전성, 업종 내 가장 우수: 글로벌 경기둔화에 대한 우려감 고조된 가운데, 업체별 재무건전성에 대한 관심 집중. 2019년 기준 동사의 순차입금 비율은 -25%(업종평균 40%)로 순현금 포지션을 유지했을 뿐만 아니라, 이자보상배율은 90배(업종평균 22배)로 가장 우수한 재무건전성 보유. 투자부담이 적은 중단기 계획에 따라 FCF yield(=연간 FCF/시가총액)은 20%로 업종 평균(-2%)을 크게 상회. 따라서 추가적인 경기둔화를 감안해도 재무적 리스크로부터 가장 중립적인 업체로 판단. 

펀더멘털 vs 밸류에이션, 크게 벌어진 간극: 코로나-19 영향에 따른 수요침체를 감안해도, 유가급락으로 인해 낮아진 원료가격(프로필렌) 및 가격변동성이 낮은 내수판매 비중이 높기 때문에 2020년 ROE는 10% 유지 전망. 다만 현재 12MF P/B는 0.39배로, 상장이래 최저 수준. 2016년 연간 적자(ROE -3.8%)를 기록했던 2016년 평균 P/B가 0.76배(연중 최저점 0.60배)인 점을 감안하면, 현재 밸류에이션(0.39배)이 함의하는 ROE는 -5%이상.

목표주가 산출근거: 코로나-19에 따른 수요감소를 감안하여 2020년 ROE를 하향(11%→10%)하며, Target P/B(0.77배→0.60배; 과거 10년래 최저점)도 하향. 따라서 목표주가도 5만원에서 3.8만원으로 하향. 다만 이익전망 하향조정에도 올해 배당수익률이 7%에 육박할 뿐만 아니라, 펀더멘털 훼손 대비 훨씬 크게 하락한 밸류에이션을 감안하면 현 시점의 주가는 과도한 언더슈팅 구간으로 판단. 과감한 매수전략 추천.

삼성 조현렬



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