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[롯데케미칼(011170)] 동사 크래커 경쟁력 회복. 2Q 개선 예상 조회 : 12
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/03/25 08:59
 
 Issue

대산공장 사고 여파 불구 크래커 경쟁력 회복 긍정적. 최근 실적 업데이트와 투자의견 점검

▶ Pitch

1Q20 실적은 분기말 판가/원료가 급락, T/A 및 대산공장 사고 여파 등으로 전분기에 이어 재차 어닝쇼크 추정. 다만 유가가 최근 $20대로 떨어지면서 동사 크래커 경쟁력 회복 및 제품마진 호전 예상되어 2Q 실적 개선 전망. 중국 MTO/CTO 경쟁력 급락 속 미국 ECC 대비 상대 경쟁력 회복 추정. 이에 따라 코로나19 등으로 수요 부진 우려 불구 당분간 적정마진 확보 가능성. 추정이익 변경 및 Peers Valuation 감안해 TP는 21만원으로 하향. 다만 최근 주가 하락으로 상승여력 높아져 투자의견은 매수로 상향

▶ Rationale

- 3월초 대산공장(에틸렌기준 110만톤) 폭발사고 및 가동중단 여파로 1Q20 2~300억, 2Q20 5~700억 내외 영업 손실 예상. 향후 크래커 정상화 시 영업외수익으로 보험 환급금 반영 예정. 다운스트림 가동률은 이번 달 내 대부분 정상화 예상되나, 크래커 중단 따른 기초유분 외부 구매로 비용 상승 추정. 역내 수급에도 다소 영향 미칠 듯

- 1Q20 실적은 대산 사고 및 해외공장 T/A 등 손실 반영 및 분기말 유가 급락 따른 판가/원료가 동반 조정으로 당초 예상치/컨센 큰 폭 하회 추정. 올레핀부문 마진 급락 및 타이탄 및 아로마틱 적자 반영 예상. 다만 최근 유가가 충분히 낮아지면서 스팟마진이 저점대비 뚜렷하게 개선되고 있어 2Q20 실적은 사고 여파 불구 올레핀 중심 개선 가능할 전망. 동사 미국 ECC공장도 원료가(에탄) 약세로 2Q 재차 실적 개선 추정

- 코로나19 등으로 석유화학 수요 부진 우려되나 상반기 중 T/A 따른 역내 대규모 감산 (올레핀 -135만톤), 말레이시아/한국 등 생산 차질, 나프타 급락 등으로 마진 유지 추정. 특히 중국 전방 수요처 가동이 4월 점차 정상화되면서 화학제품 재고 부담도 완화 예상

- 하반기에는 추가 관세 면제로 미국산 수입 증가 및 중국 내 신증설 증대 가능성 존재. 다만 중국 크래커 CAPA의 23% 내외 차지하는 MTO/CTO 경쟁력 상실로 이의 가동률 하락 선행 예상. 나프타 $200 초반에서는 유틸 및 부산물 감안 시 중동/미국산 대비 경쟁력 차이 크지 않을 듯. 한편 코로나19 사태 장기화 시에는 수요 급감 및 마진 악화 가능성

KTB 이희철



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