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[제일기획(030000)] 흔들릴 필요 없어 조회 : 18
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/26 07:54
 
투자의견 매수, 목표주가 31,000원 유지

- 12M FWD EPS 1,390원에 PER 21배 적용(최근 5년 ‘15~’19 평균)

1Q20 Preview: 국내 광고는 다소 위축되었지만, 실적은 견조할 것

- GP 2.6천억원(+3.1% yoy, -18.6% qoq), OP 327억원(+1.7% yoy, -36.6% qoq) 전망

- 본사 GP 521억원(-4.6% yoy) 전망. 지난 주 한국은행의 금리인하 발표가 향후 경기 전망에 대한 부정적인 시그널로 해석되면서 주가 하락폭 확대. 코로나로 인한 국내 소비 위축 및 ‘20년 동경올림픽 연기로 크지는 않지만 광고특수도 사라지면서 본사 실적 전망 소폭 하향

- 하지만, 비중 약 70%인 해외 실적에 대한 전망은 아직까지는 크게 변경하지 않음. 현 상황이 악화되어 전세계가 동시기 경기침체에 들어서거나, 삼성전자가 갑자기 마케팅비용을 급격히 줄이는 상황이 아니라면 제일기획의 연간 실적에 대한 우려는 불필요하다 판단

- 해외 GP 2.1천억원(+5.3% yoy) 전망. 코로나19 초반에는 ‘19년 기준 GP의 29%를 차지하는 중국향 실적에 대한 우려가 반영되면서 주가 하락. 하지만, 중국에서의 제일기획 물량은 캡티브 및 논캡티브 대부분 디지털 사업으로 코로나 영향은 크지 않음. 반사이익도 가능

- 기존과 유사하게 20년 GP 1.2조원(+7% yoy), OP 2.2천억원(+7% yoy) 전망

오랜 기간 동안 준비해 온 디지털 전략. 코로나 이후에는 오히려 돋보일 것

- 코로나 사태 이후로 외인 매도가 집중되었던 이유는, 제일기획 실적의 약 10% 중반으로 추정되는 해외의 삼성전자 매장 관련 마케팅이 대면 접촉 기피 현상에 따라 영향을 받을 것이라는 우려가 반영된 결과. 하지만, 이미 제일기획은 비대면 마케팅을 강화하기 위해 최근 5년간 집중적으로 디지털 사업을 확장해왔기 때문에, 오히려 코로나 사태가 종료된 이후에는 디지털 마케팅 트렌드가 더 확산되면서 제일기획의 실적이 개선될 여지가 크다고 판단

- 국내외 광고시장의 성장률은 경기에 연동되면서 둔화되고 있지만, 소비 트렌드의 변화에 따라 디지털 광고 시장은 점차 확대되고 있는 중. 제일기획 GP에서 디지털 비중은 39%(+5%p yoy. 5년간 +14%p)로 지난 5년간 주요 광고주의 .com 사이트 운영에서 쌓인 노하우로 디지털 시장의 성장률을 따라가는 중이며 비계열 광고주 대상으로 디지털 사업 확대 중- 코로나 사태 이전부터 제일기획 주가는 19.8월을 고점으로 하락 추세 진입. ‘16~19년 보여줬던 연평균 5%의 GP 성장과 13%의 OP 성장이 ‘20년부터는 GP와 OP 모두 7~8% 성장으로 둔화될 것이라는 전망 반영. 당사에서도 목표주가를 35천원에서 31천원으로 하향

- 하지만, 캡티브를 토대로 안정적인 실적이 예상되며, 디지털 트렌드를 잘 따라가고 있고, 보유 현금도 4천억원이나 되는 제일기획이 역사상 가장 낮은 밸류를 받을 이유는 없다고 판단

- 20E DPS 930원. 전일 기준 배당수익률 6.3%

대신 김회재



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