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[KT(030200)] 실적을 걱정할 필요는 없다 조회 : 7
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/26 07:56
 
투자의견 매수, 목표주가 36,000원 유지

- 2020E EPS 2,748원에 PER 13배 적용(통신업종 공통. LTE 도입 전 ARPU 하락기인 ‘04~’11 10배 대비 30% 할증 수준, LTE 도입 초기 ARPU 상승기인 ‘12~’14 평균 수준)

1Q20 Preview: 통신 실적을 걱정할 필요는 없다

- 매출 6.2조원(+6.9% yoy, +0.7% qoq), 영업이익 3.7천억원(-7.1% yoy, +152% qoq) 전망

- 무선 매출 1.65조원(+3.3% yoy)으로 3Q19 턴어라운드 이후 상승폭 확대 전망

- IFRS 15 도입에 따라 마케팅비용 중 약 60%를 자산으로 인식 후 상각(KT 20개월, LGU+ 24개월, SKT 28개월) 처리하기 때문에, 현장에서 체감하는 마케팅 강도와 회계에 반영되는 마케팅비용 사이에 괴리 발생. 5G 도입 초기인 2Q~3Q19 경쟁이 과열된 것 대비 마케팅비용은 크게 증가하지 않았으나, 4Q19에는 경쟁완화 대비 오히려 마케팅비용이 크게 반영

- 하지만, 이미 4Q19부터 완화된 경쟁 환경은 1Q20에도 지속되고 있고, 코로나사태 영향으로 2Q20까지 완화된 경쟁 환경이 유지될 것으로 전망. 경쟁은 프리미엄 단말이 출시되는 시점에 강화되는데, 코로나사태가 잠잠해 지더라도 다음 프리미엄 단말기는 3Q20의 갤노트 또는 아이폰 5G 정도이기 때문에, 2Q20까지도 마케팅 과열은 발생하지 않을 것으로 전망

- 실제로, 4Q19의 상각대상자산은 2Q19 1.2천억원 증가, 3Q19 2.2천억원 증가 대비 크게 감소한 500억원 증가에 그쳤고, 1Q20 증가폭은 더 감소할 것으로 전망

- 코로나사태가 지속되면 궁극적으로는 모든 산업이 위축될 수 밖에 없지만, 적어도 통신 산업은 큰 영향이 없을 것. 오히려, 단기적으로는 이익의 소폭 증가도 가능

1) 17.9월 시행된 선약할인률 상향 영향은 소멸되었고 데이터 사용량은 지속적으로 증가하면서ARPU는 4Q19부터 yoy 반등. 코로나로 마케팅이 위축되면서 5G 유입 규모 감소로 ARPU 상승속도가 둔화될 수는 있지만, 상승 추세는 지속. 오히려, 1~2개 분기 정도는 마케팅비용감소에 따른 비용절감 효과가 ARPU 둔화보다 조금 더 크게 작용할 것으로 전망

2) 대면 접촉 감소에 따른 온라인 활동 증가로 데이터 소비 및 VOD 수요 증가

3) 하루에 수십 건씩 날라오는 안내 문자도 통신사의 수익

5G 잘 대응해 나가고 있고, 신임 CEO의 배당 정책에 대한 기대도 높아

- LTE를 늦게 시작하면서 겪었던 점유율 하락과 이익 감소 및 배당 축소를 경험 삼아 5G는 철저한 준비를 통해 잘 대응 중. 5G 점유율은 30.4%로 전체 점유율 29.7%를 소폭 상회

- 통신의 투자 포인트 중 가장 중요한 배당에 있어서, KT는 ‘14년 이후 명확한 정책을 제시하지는 않고 있으나, ‘14년 구조조정 이후 실적이 상당히 안정화되었기 때문에, 신임 CEO는 우선 명확한 배당 정책을 제시할 것으로 전망. 당사 추정은 최소 Payout 40%. 40%를 적용해도 20E DPS는 1.1천원, 수익률 6%이고, 23E DPS는 1.5천원, 8%. 참고로, 과거 민영화 전환 이후 10년간 유지했던 정책은 “Payout 50% 또는 DPS 2천원 이상”

대신 김회재



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