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[이테크건설(016250)] 좋은 점, 걱정스러운 점 조회 : 175
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/27 09:32
 
합병으로 인한 히든 밸류 부각, 계열 지배력 확대

- 삼광글라스의 물적분할, 이테크건설의 인적분할을 거친 후에 삼광글라스의 투자부문, 이테크건설의 투자부문(신설법인), 그리고 비상장 자회사인 군장에너지가 합병할 예정. 합병에 따라 신설 지주사격인 군장에너지(가칭)이 고부가 에너지 사업인 군장에너지를 필두로 계열 지배력 확대와 효율성이 극대화될 것으로 기대

- 합병 법인의 EV/EBITDA 멀티플 적용에 따른 단순 순자산가치는 5,126억원으로 추산되며, 이는 최근 주가 슈팅에도 불구하고 3/26 기준 삼광글라스, 이테크건설의 시가총액 합산 대비 33.3%의 Upside를 보유

- 전력과 스팀 판매를 하는 군장에너지, EBITDA 마진 34.8% 수준으로 가장 우량한 비즈니스 영위. 향후 온실가스배출할당이 감소한다고 하더라도 온실가스 배출권 가격 증가에 따른 이익 기조는 지속될 것으로 보여, 추가적인 멀티플 상승 포텐셜 기대

- 현재 기준 이테크건설 1주를 보유할 경우, 합병 법인의 시가총액 5천억원 및 이테크건설(존속, 사업회사)의 시가총액 1천억원 가정시 각각 99,034원, 20,171원의 주식을 보유하게 되는 셈

경영권 승계에 효율적, 삼광글라스 반대매수청구권은 대비할 필요

- 금번 합병으로 인해 이복영 회장의 장남인 이우성 부사장의 계열사 지배력이 확대됨. 기존 삼광글라스 지배구조 하에서의 지분율은 6.1%에 불과했으나, 군장에너지와 이테크건설의 지분을 고루 보유하고 있던 이우성 부회장의 합병 후 보유 지분은 20.75%로 지배력이 확대됨. 차남인 이원준 전무도 마찬가지로 18.68%까지 지분율 확대

- 삼광글라스 합병가액 산정이 자산가치가 아닌 기준시가가 적용되면서, 경영권 승계를 위한 삼광글라스 가치의 과소계상에 대한 노이즈가 있음. 최근 삼광글라스의 영업 적자를 감안 시 자산가치 보다는 시가 적용이 합리적이라고 판단한 것으로 보이나, 삼광글라스 주주의 반대매수청구권 제기에 따른 리스크는 고려할 필요가 있음. 현 합병가액 기준으로는 삼광글라스의 군장에너지 지분가치에 대한 평가가 반영되지 못한 것으로 해석할 여지가 있음. 과거 삼양홀딩스와 삼양제넥스의 사례에서도 알 수 있듯이, 적법성이 아닌 적합성의 원칙에 따라 합병 비율 조정 등의 가능성을 열어놓고 판단하는 것이 합리적으로 보임

이베스트 김세련



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