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[이마트(139480)] SSG.COM은 언제 돈을 벌까? 조회 : 26
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/03/31 07:16
 
오프라인 매장 활용, 쓱닷컴 BEP 시기 단축의 키

빠른 배송의 보편화에 따라 쓱닷컴은 거점 물류센터 기능을 지속적으로 확대해 나갈 것으로 판단한다. 특히 이마트가 매장을 활용하여 쓱닷컴의 거점 물류 기능을 확대 시 BEP 시점을 단축 시킬 수 있다. 오프라인 보다 고정비가 낮은 쓱닷컴은 매출 연동 변동비 절감이 필요하다.

매출에 따라 필수적으로 발생하는 지급 수수료를 제외하고 쓱닷컴의 판관비 중 가장 큰 비중을 차지하는 비용은 운반비다. 쿠팡 및 마켓컬리와 다르게 배송 내재화가 되어 있지 않기 때문이다. 향후 쓱닷컴이 PP센터 기능 확대(ex 청계천점) 및 거점물류센터 설립 등을 통해 배송 Capa를 확대해 나갈 경우 1) 배송 거리 단축에 따른 라스트마일 비용 절감과 2) 효율적인 운반비 집행이 가능하다. 또한 거점 물류센터 기능을 확대함에 따라 대규모 물류센터 투자 부담 또한 줄일 수 있다. (거점물류센터 투자비 30~60억원 vs 물류센터 800~1,800억원)

오프라인, 고정비 이전에 따른 손익 개선 가능

오프라인 매장 일부 혹은 전체를 쓱닷컴을 위한 거점물류센터로 활용할 경우(판매 공간 축소 및 배송을 위한 공간으로 활용) 고정비 절감 효과에 따라 손익 개선이 가능하다. 이마트 기존점 17년 -0.6% 18년 -2.8% 19년 -3.4%이다. 판매 매장 일부를 거점물류센터로 활용해도 오프라인 사업의 외형 감소는 굉장히 제한적이다.

오프라인 산업 내 가장 부담이 큰 비용은(지급수수료 제외) 1) 인건비와 2) 감가상각비다. 이마트가 일부 매장을 쓱닷컴의 배송 기능 강화에 활용할 경우 온라인으로의 고정비 이전이 가능하다. 쓱닷컴은 일부 비용 증가함에도 불구하고 매출 연동 운반비 감소가 가능하기 때문에 판관비 증가 부담이 적다.

목표주가 19만원, 투자의견 매수 유지

이마트 목표주가 19만원, 투자의견 매수 유지한다. 코로나19 발생 및 확산 우려에 따라 이마트의 20/21년도 EPS 하락은 제한적이다. 사재기 심리에 따른 객단가 상승이 매장의 객수 하락을 상쇄했을 것이다. 반면 SSG.COM은 1) 신규 고객이 유입되고 2) 객단가 상승이 발생했다. 신규 유입 고객이 잔여 함에 따라 코로나19 발생 전 대비 쓱닷컴의 고객 및 거래금액이 한 단계 퀀텀 점프할 것이다. 이는 이마트 밸류에이션 정당화 요인이다.

20년도 이마트 P/E는 13배로 오프라인 부진과 온라인에 대한 기대감이 소멸했던 18년도 수준보다 높다. 향후 이마트 적극적인 오프라인 매장 활용을 통해 전사 손익 개선과 함께 밸류에이션 상승이 가능하다 판단된다. 이마트에 대하여 매수 추천 및 유통 산업 내 탑픽 유지하는 이유다.

미래에셋대우 김명주



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