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[넷마블(251270)] 주가 추가 상승 위해서는 +α 필요 조회 : 40
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 07:50
 
* 1분기 신작 출시에도 불구하고 기존 게임들의 매출 감소와 마케팅비 증가로 영업이익은 QoQ 9.9% 감소하여 컨센서스를 7.9% 하회할 전망

* 기존 게임들의 매출 하락세가 지속되고 있어 본격적인 이익 반등을 위해서는 추가 신작 흥행이 필요. 코웨이의 운영 리스크가 확대되고 있는 점도 부담 요인
 

WHAT’S THE STORY

신작 출시에도 1분기 영업이익 감소: 1분기 매출액은 5,395억원으로 QoQ 2.2% 감소가 예상됨. 1분기 일곱개의 대죄의 글로벌 출시와 A3의 국내 출시가 있었음에도 불구하고, 리니지2 레볼루션과 킹오파 올스타 등 기존 게임들의 매출 감소로 전체 매출은 전분기대비 성장은 어려울 전망. 지속적인 인력 충원에 따른 인건비 증가와 신작 출시 관련 마케팅비용 증가로 1분기 영업이익은 QoQ 9.9% 감소한 452억원으로 컨센서스를 7.9% 하회할 것으로 예상됨.

오랜만의 신작 흥행, 초기 성과 유지가 관건: 1분기 출시된 매직:마나 스트라이크는 흥행에 실패했지만, 글로벌에 출시된 일곱개의 대죄와 신작 A3는 예상을 넘어서는 초기 흥행 기록. 일곱개의 대죄의 글로벌과 A3는 1분기 각각 10억원과 8억원의 초기 일매출이 발생한 것으로 추정됨. 이는 이는 당사 예상치를 넘어선 수준이나, 기존 넷마블 신작들의 빠른 매출 감소세를 감안하면 향후 매출 장기화 여부는 확인이 필요. 

늘어나는 투자 회사, 복잡해진 셈법: 넷마블이 투자한 엔씨소프트와 빅히트엔터의 경우 투자 이후 이익 성장으로 지분 가치 상승이 예상됨. 그러나 지난해 25% 지분을 인수한 코웨이의 경우 노조 파업 영향으로 4분기 영업이익이 YoY 역성장하며 리스크 부각. 이전 투자들과 달리 경영권을 확보한 최대주주가 된 만큼 향후 코웨이의 명확한 성장 전략을 제시하지 못할 경우 운영 리스크가 확대될 가능성 존재.

현재 주가 대비 상승여력 제한적: 신작 흥행에 따른 20년 영업이익 전망치 상향(5.5%)과 엔씨소프트 및 빅히트엔터의 지분가치 상승을 반영하여 넷마블에 대한 목표주가를 9만원으로 기존대비 12.5% 상향함. 그러나 현재 주가가 이를 충분히 반영하고 있는 만큼 추가적인 상승 여력은 제한적. 기존 HOLD 투자의견을 유지함. 넷마블의 투자는 1) 기존 게임들의 매출 하락세 안정과 2) 추가 신작 흥행을 통한 흥행 비율 회복이 나타나는 시점이라고 판단됨. 

삼성 오동환



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