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증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/04/02 07:57
 
코로나19 영향 분석: 올해 하반기 영향 불가피

동사의 코로나19 관련 영향은 올해 상반기에는 크지 않을 것으로 판단된다. 중국 공장 (전체설비의 12.8%)은 3월 초부터 공장 가동 시작, 4월에는 코로나19 이전 수준의 완벽한 정상가동이 예상되고 있다. 또한, 원부자재의 상당부분을 중국에서 조달하는 중국/타이완 스포츠웨어 ODM 업체와는 달리 동사는 대부분의 원부자재를 베트남과 인도네시아에서 조달하고 있기 때문에, 코로나19 관련 물류 조달 관련 이슈 영향도 매우 적었던 것으로 판단된다.

또한, 3월 말 현재까지 고객사로부터 받은 수주 취소나 연기는 아직 없는 것으로 보인다. 동사가 올해 상반기 제조한 물량들의 대부분은 고객사가 올해 하반기 시장에 출시 예정인 물량들이라 아직 상반기 매출 관련 수주량에 변동은 없는 것으로 판단된다. 그러나 나이키, 언더아머, 룰루레몬 브랜드의 기능성 의류 생산을 주로 하는 에클랏 (Eclat, 1476 TW)이 3월 초 주요 고객사인 나이키로부터 올해 하반기 납품 예정인 일부 옷감 수주의 감소 (2%)를 통보받았다고 밝혔다. 우리는 스포츠웨어 ODM 업체들의 본격적인 하반기수주 조정은 4월~5월부터 진행될 것으로 판단한다.

코로나19로 인한 글로벌 스포츠웨어 수요 일시 둔화로 재고가 늘고 있고, 하반기 코로나19이슈가 완화된다고 하더라도 상반기 재고를 하반기에 소진해야 하기 때문이다. 20년 이익 추정치 하향 조정, 그러나 21년 이익 추정치는 유지하반기 예상되는 수주 조정을 반영하여, 20년 매출 및 영업이익을 각각 8.8%, 25.6% 하향조정한다. 주 고객사인 아디다스의 올해 판매량 하향 조정 (당초 +7% 증가에서 -3% 감소)을 반영하였기 때문이다. 그러나, 동사의 아디다스 그룹 내의 벤더 점유율 상승 (5.5pct 증가) 및 평균판매가격 상승 (+전년 대비 7%)은 그대로 유지한다.

또한, 과거 글로벌 팬데믹 및 금융위기 때의 한국 및 글로벌 주요 스포츠웨어 브랜드들의 빠른 수요 회복 전례를 반영하여, 동사의 21년 매출 및 영업이익은 기존 추정치를 유지한다.

매수 투자의견

유지코로나19로 인한 시장 변동성 확대로 동사 주가는 고점 대비 45% 하락, 2021년 PER 5.6배에 거래, 절대 저평가 구간에 있다. 올해 하반기 고객사의 재고 조정으로 인한 수주 감소가 예상되나, 1) 아디다스 내 벤더 점유 율 상승과 2) 고가 완제품 신발 비중 증가 및 3) 완제품 신발 평균 판매단가 인상으로 인한강력한 이익 성장 (2021년)을 고려하면, 현재 과거 평균 대비 -1 표준편차 수준은 지나친 저평가라고 판단한다. 동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가 23,000원을 유지한다.

미래에셋대우 김태희



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