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[금호석유(011780)] 코로나19에도 실적 방어력 좋아! 조회 : 32
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/04/02 10:33
 
2020년 1분기 예상 영업이익 700억원…

금호석유㈜의 2020년 1분기 예상 실적은 ‘매출액 1.2조원, 영업이익 700억원, 지배주주 순이익 488억원’ 등이다. 영업이익은 금호피앤비㈜ 실적이 호조를 보였던 전년동기 1,442억원 대비 51% 감소한 수치이지만, 고가 원료(부타디엔) 투입으로 압박을 받았던 전분기 159억원에 비해서는 339% 회복되는 것이다. 특히, NB라텍스와 페놀체인 판매량 증가로 인해, 경쟁 석화업체에 비해 실적 방어에 성공한 편이다. [표1]

부문별 예상 영업이익의 경우,‘합성고무 320억원(전분기 93억원), 합성수지 127억원(전분기 37억원), 금호피앤비화학 4억원(전분기△168억원), 발전소/기타 249억원(전분기 197억원)’ 등이다.

① 합성고무(타이어 및 고무장갑 원료 등)의 1톤당 스프레드는 255$로 지난 4분기와 비슷했지만, 일회성 비용이 소멸되며 실적 개선을 이끌었다.  전분기에 정기보수/성과급 등으로 250억원 정도 발생되었던 것이 해소되었다. 코로나19 영향에도 불구하고, 타이어용 합성고무 및 NB라텍스 수출량은 비슷한 수준을 유지했다.

② 금호P&B화학(BPA, 페놀 생산)의 경우, 2019년 4분기 스프레드 부진으로 페놀 3라인 가운데 2개라인만 가동해 왔지만, 스프레드 회복(전분기 238$ → 당분기 270$/톤)을 바탕으로 2월부터 3개 라인을 풀가동했다.

③ 합성수지(가전 외장재인 ABS 생산)의 1톤당 스프레드는 400$(전분기 314$)에서 개선되었다.  전반적인수요 부진에도 불구하고, 원료인 부타디엔, SM 가격 약세 때문이다.  발전소부문 전기판매가격(kwh 당)이 83원(전분기 84원)로 비슷한 수준을 유지했다.

2020년 타이어고무/페놀제품 회복 지연, 바닥주가 4.1만원 vs 정상주가 8.5만원

2020년 예상 실적은 ‘매출액 4.5조원, 영업이익 2,566원, 지배주주 순이익 2,004억원’ 등이다.  영업이익은 전년 3,678억원 대비 30% 줄어들지만, 경쟁 석화업체 대비 양호한 편이다.[표1]  수술용 장갑 원료인 NB라텍스와 발전소 이익이 안정적이기 때문이다. 주요 가정을 살펴보면, 두바이 원유가격 49$(전년 63$/배럴), 석화제품 평균 스프레드 306$(전년 314/톤), 전기판매가격 78원/khw(전년 90원) 등이다. 특히, 코로나19 영향으로 합성고무, 합성수지, 페놀체인 제품 수요는 하반기 말부터 회복될 것으로 가정했다.

2020년 코로나19 위험을 고려한 바닥 주가는 4.1만원(PBR 0.42배) 수준이다.  2008년 금융위기 최저 PBR 0.49배에 자기자본이익률 보정(=2020년 3개년 평균 ROE 10.3%/2008년 3개년 평균 ROE 11.9%)을 통해 2020년 바닥 PBR 0.42배를 얻은 후 2020년 평균 BPS(주당순자산) 9.6만원 곱했다. 그러나, 코로나19에 의해 발생된 글로벌 리스크가 해소될 경우 적정주가는 8.5만원 수준이다. ‘전기차 판매량 증가 = 타이어 고무 사용 감소’로 이어지기 때문에 기존 포트폴리오만으로 기업가치 빅점프를 기대하기에 한계가 있다.[표3/그림1]

유안타 황규원



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