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[엔씨소프트 (036570/매수)] 실적 모멘텀은 2분기, 3분기에도 이어질 전망 조회 : 33
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2020/04/03 06:59
 
1분기 예상보다 많은 비용 지출, 예상치를 상회하는 리니지2M 성과

2020년 엔씨소프트 실적 전망에 가장 큰 영향을 미치는 변수는 신작 리니지2M의 매출 추이와 향후 전망인데, <그림 4>에서처럼 리니지2M 매출은 <그림 5>의 리니지M의 출시 초기와는 전혀 다른 궤적을 나타내고 있다.

<그림 5>에서 리니지M은 2017년 6월에 출시되어 2019년 3분기에 처음으로 온기 매출액을 기록했는데 이어진 4분기에는 전분기대비 매출액이 40% 이상 급감하는 모습을 보였다. 즉 리니지M은 출시 초기 매출액 수준을 지켜내지 못했다. 하지만 <그림 5>에서처럼 리니지2M은 출시 후 5개월 동안 아주 안정적인 매출 흐름을 보여주고 있다.

리니지2M은 지난 11월 27일 출시되어 4분기 35일 영업일 동안 일평균 51억원 수준의 매출액을 기록한 것으로 해석된다. 당사는 리니지2M의 4일간의 초기 매출액을 제외하고 2019년 12월 한달 간의 평균 일매출액은 47억원으로 추정하고 있다.

리니지2M은 1분기에 일평균 41억원 수준의 매출액(단순 발생 기준 총액으로, 이는 회계적인 매출액과 차이가 있음)을 기록한 것으로 분석된다. 기존에 당사가 예상한 일평균 매출액 35억원 수준을 넘어선 것으로 판단된다.

1분기 매출액과 영업이익은 전년동기와 비교해 각각 107.1%, 241.7% 증가한 7,430억원과 2,720억원이 예상된다. 이는 기존 전망치와 비교해 매출액은 상향되고, 영업이익은 하향된 것이다. 이익 전망치가 줄어든 것은 리니지2M 흥행 성공에 대한 1회성 특별 인센티브 지급과 지난 4분기에서 이월된 마케팅비용 계상 등 비용 집행이 예상보다 450억원 이상 늘어난 것으로 확인되기 때문이다.

2분기, 3분기 외형 성장과 비용감소의 실적 모멘텀이 이어질 전망

<표 1>에서처럼 실적 모멘텀은 1분기에 이어 2분기와 3분기에도 지속될 전망이다. 이는 1)리니지M 매출 흐름이 <그림 1~3>처럼 국내외에서 안정된 가운데 2) 리니지2M의 매출 전망치가 높아지고 있고, 3) 2분기부터 인건비와 마케팅 비용의 큰 폭 감소가 예상되기 때문이다.

현재의 트래픽 흐름 등을 바탕으로 리니지2M 일평균 매출액 가정을 2분기에는 기존 29억원에서 35억원으로, 3분기에는 기존 25억원에서 30억원으로 상향 조정하였다.

하반기 린2M 해외진출, 신작출시 예상, 매수와 목표주가 91만원 유지

2020년 하반기에는 리니지2M 해외 진출과 블소2 신작 출시라는 모멘텀이 이어질 전망이다. <그림 6>에서 리니지2M 출시 기대감은 주가에 1년 반 전부터 반영되었다. 현시점은 실적 모멘텀에 이어 해외 출시 기대감이 동시에 반영되는 시점으로 판단된다. ‘매수’ 투자의견과 목표주가 91만원을 유지한다.


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