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[팬오션 (028670)] 태풍을 이기는 힘 조회 : 33
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2020/04/05 13:05
 
목표주가 3,800원 매수의견으로 커버리지 재개

팬오션에 대해 목표주가 3,800원, 매수의견으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 EV/ EBITDA 8.2배(법정관리 졸업 후 저점 평균) 수준이다. 목표 PBR 0.6배로 역시 과거 저점 평균 수준으로 도달 가능성은 충분하다. 동사에 대한 투자포인트는 1) 안정적인 영업구조로 시황 대비 이익 안정성이 높고, 2) 안정적인 재무 구조를 바탕으로 장기 용선 계약 시장에서의 경쟁력을 높여가고 있다는 점이다. 3) 최근 코로나19로 인해 주가가 장기적으로 매수 가능한 밸류에이션에 도달했다고 판단된다.

글로벌 Top 건화물선사: 안정적인 영업구조를 바탕으로 경쟁력 강화 전망

팬오션은 2008~2009년 글로벌 금융위기 당시 고가 용선에 따른 비용 문제, 경기 부진에 따른 해운시황 악화 등으로 2013년 법정관리 절차를 받은 바 있다. 2년 여간의 회생 절차를 마무리하고 2015년 7월 회생절차를 종료하였다. 이후 동사의 영업 구조는 안정적으로 변모하였다.

팬오션은 2019년말 현재 동사는 약 64척(1,430만DWT)의 건화물선과 17척(58만 DWT)의 탱커선, 8척의 컨테이너선 등을 운영하고 있다. 건화물선 비중이 94.7%에 달하며, 영업이익 비중 역시 건화물 부문이 92%를 차지한다.

1) 안정적 영업 구조: 건화물선 장기 용선계약 선대가 절반 이상을 차지하고 있으며, 원가와 일정 마진을 보장 받는 안정적인 수익 구조를 보유하고 있다. 특히 소유선박 85척을 기반으로 원가 경쟁력이 높아 꾸준한 이익을 창출한다.

물론, 시황이 극단적으로 악화된 최근에는 시장운임에 노출되어 있는 일부 사선/장기 용선대에서의 이익이 악화되는 것은 피할 수 없다. 하지만, 과거와는 달리 극단적인 시황에 대해 이익의 변동성을 보이지 않고 있다는 것이 장점이다.

실적 전망: 상저 하고 실적 전망

코로나19에 따른 수송 실적 부진, 시황 급락으로 1Q20와 2Q20 영업이익은 318억원, 330억원으로 부진할 것으로 추정된다. 하지만, 지난해 운임 하락에 대비한 선대 축소로 이익 악화폭은 최소화될 것으로 보인다. 계절적 반등, 수급 개선과 장기 계약 물량 본격화로 실적 턴어라운드는 하반기부터 시작될 것으로 기대된다.

미래에셋대우 류제현



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