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[삼성생명(032830)] 전자 지분 가치 감안시 리레이팅 기대감 유효 조회 : 25
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/04/07 08:45
 
1Q20F 지배주주 순이익 3,338억원(-25.4% YoY) 전망

영업이익 1,496억원(-25.2%, 이하 YoY), 지배주주 순이익 3,338억원(-25. 4%)이 전망된다. 위험손해율은 86.9%(+ 1.9%p)로 상승세가 지속된다. 코로 나19 확산에 따른 개인 위생 및 건강 관리 강화, 병원 회피 현상 및 사회적 거 리두기 등에 힘입어 손해율 상승세가 최근 3개 분기 대비 완화된다. 사업비율은 13.7%(-0.7%p)가 예상된다.

투자영업이익률은 3.5%(flat)가 전망된다. 일회성 건물 매각(세전 1,700억원) 에도 불구하고 개선세가 제한적인 이유는 삼성화재 배당 수익 약 200억원 축소 (DPS 3,000원 감소) 및 지난 해 수익증권 처분 이익 약 900억원의 역기저 효 과 때문이다. 변액보험 관련 손익 민감도는 KOSPI 100pt당 약 400억원 수준 으로 1,500억원 내외의 보증준비금 적립이 예상된다.

2020년 지배주주 순이익 1.09조원(+11.4% YoY) 예상

2020년 영업이익 4,911억원(흑전), 지배주주 순이익 1.09조원(+11.4%)이 전 망된다. 작년 연말 금리 하락에 따른 변액 관련 손실 약 2,400억원의 기저효과 다. 작년 공격적 신계약 판매의 결과로 위험보험료 유입 속도의 가속화 및 코로 나19 효과로 위험손해율 상승세는 다소 완화될 것으로 기대된다. 강도 높은 비 용 혁신을 통한 비차 손익 개선도 기대된다.

이차역마진 확대는 불가피하다. 저금리 장기화 영향이다. 올해부터 초장기채 매 입 규모를 축소하는 대신 고수익 지분 투자를 확대할 전망이다. 자산 듀레이션 8.3년 감안시 연내 운용자산이익률 개선을 기대하기는 어렵겠으나 중장기적으 로 신규투자이원 개선을 통한 보유이원 상승이 예상된다.

목표주가 50,000원, 투자의견 ’매수’ - 업종 Top Pick 유지

저금리 장기화에 따라 업종 밸류에이션을 논하기가 어려워졌다. 하지만 동사의 경우 보유 전자 지분가치 감안 시 과도한 저평가 구간으로 판단된다. 계약자 지 분 배당과 법인세 등을 감안해도 전일 기준 전자 지분 가치는 9.6조원으로 추 정된다. 전일 시가총액은 8.4조원으로 보유계약가치(VIF)가 약 -1.2조원으로 반영된 셈이다. 참고로 2019년말 기준 보유계약가치는 1.7조원으로 산정됐다. 주가 리레이팅에 대한 기대감이 유효한 이유다.

신한 임희연



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