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[에코프로비엠(247540)] 20년 실적은 예상대비 부진, 본격 성장은 21년부터 조회 : 31
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/04/08 08:12
 
20년 예상 영업이익 -30% 하향 조정

에코프로비엠의 20년 예상 영업이익을 기존 대비 -30% 하향 조정한 481억원(+29.8% YoY)으로추정한다. 경기 민감도가 높은 원통형 배터리 노출도가 상대적으로 높아, 20년 실적은 예상대비 부진할 것으로 예상한다. 영업이익 예상치 하향 조정에도, 목표주가는 기존 대비 +17.5% 상향 조정하였다(87,000원). 목표주가 산정은 12개월 선행 EPS에 Target P/E 35배를 적용하였다. 기존 Target P/E인 30배에서 상향 조정한 것은 1) 삼성SDI와의 JV 설립에 따른 각형배터리의 NCA 탑재 시작, 2) SK이노베이션 향 중장기 공급 물량 수주에 따른 중장기 매출 성장 가시성 확보 때문이다.

양극재 업체 중 가장 좋은 포지셔닝

동 보고서 산업 분석 부분에서 언급 하였듯이, 전기차 배터리 용 양극재 수급은 23년까지 공급과잉 상황이 유지될 것으로 예상한다. 특히 최근 2~3년간 투자가 집중되었던 NCM 양극재의 공급 과잉률은 23년까지도 +30% 수준일 것으로 판단한다. 19년 하반기 이후 글로벌 1위 양극재 업체인 Umicore의 보수적인 CAPEX 가이던스 제시 역시 이러한 수급 상황을 반영한 것으로 보인다.중장기 공급과잉이 예상되는 바, 특정 고객사 향으로의 Specialty가 있는 양극재 업체만이 향후 견조한 실적 성장을 지속할 수 있을 것으로 판단한다.

이러한 측면에서 볼 때, 동사는 글로벌 양극재 업체 중 가장 좋은 포지셔닝이 되어 있다고 판단한다. 삼성SDI는 21년 5세대 배터리(BMW i4 등)부터 동사의 NCA 양극재를 중대형 각형 배터리에 적용할 것으로 예상한다. 경쟁사가 진입하기 어려운 NCA 레시피로 배터리 효율을 개선하여, 규모의 경제라는 열위를 해소할 것으로 판단한다. 또한 글로벌 1위 OEM 향NCA 원통형 배터리 공급 논의도 지속되고 있는 것으로 추정되는 바, 하반기부터 전기차 배터리 향 매출비중이 크게 확대되며 실적 회복이 본격화될 것으로 예상한다.

동사의 21년 매출액은 1.7조원(+116% YoY), 영업이익은 1,080억원(+124% YoY)를 기록할것으로 전망한다. 삼성SDI JV 설립과 SK이노베이션 향 중장기 공급 계약으로 인한 안정적인 실적 성장이 기대된다. 단, 20년 밸류에이션이 글로벌 평균 대비 높은 상황이며, 단기 실적 부진에 예상되는 바, 중장기 관점에서의 매수 전략을 추천한다. 

미래에셋대우 김철중



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