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[석유화학/정유/태양광] Weekly Monitor: 한국 3월 NB Latex 수출량 사 조회 : 85
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/04/20 10:22
 

[석유화학/정유/태양광] Weekly Monitor: 한국 3월 NB Latex 수출량 사상 최대치 갱신. 마진 또한 호조



□ Weekly Issue: 한국 3월 NB Latex 수출량 사상 최대치 갱신. 마진 또한 호조

▶ 한국 3월 NB Latex 수출량 사상 최대치 갱신. 마진 또한 호조

- 한국의 3월 기준 NB Latex 수출량은 7.4만톤으로 YoY +58% 증가하며 사상 최대치를 재차 갱신. 1Q20 기준 수출량은 22.3만톤으로 4Q19 대비 17% 증가했고, 1Q19 대비 45% 증가했음. 이는 3Q19 이후 금호석유의 15.4만톤/년 증설(42.6만톤/년 → 58만톤/년)이 반영된 영향


- NB Latex의 원재료는 BD와 AN임. BD는 NCC 업체가 생산하며, AN은 상장업체 중에서는 태광산업이 가장 큰 규모 보유. BD는 미국/유럽의 타이어 수요 부진 및 중국의 BD 증설 등에 따라 약세가 지속되고 있으며, AN 또한 중국 중심의 증설로 인해 약세 시현. 반면, NB Latex 수출 판가는 글로벌 코로나19 확산에 따른 수요 급증에 따라 BD/AN 약세에도 불구하고 견조한 흐름이 지속되고 있음. 따라서, NB Latex 마진은 약 1년 래 최대치까지 상승. 참고로, 금호석유의 2Q19 합성고무 사업부 영업이익률은 12.2%로 8년 래 최대치를 기록. 현재의 높은 마진과 증설 이후 현재 90% 이상에 육박하는 가동률에 따른 물량 효과를 감안하면 금호석유 합성고무 사업부 실적은 1~2Q20도 호조 지속 전망


- 금호석유는 NB Latex 생산기준 글로벌 No.1 업체로 M/S는 35%. 주요 고객사는 니트릴 장갑제조 업체로 글로벌 Top 4는 모두 말레이시아 업체. 말레이시아 니트릴 장갑 Top 4의 시총 순서는 Hartalega 약 7조원, Top Glove 약 5조원, Kossan Rubber 2조원, Supermax 0.7조원으로 Top 4 업체의 시총 합산은 14조원에 육박함. Top 4의 연초 대비 주가는 말레이시아 증시의 큰 폭 약세에도 불구하고 40% 내외의 급등세를 시현. 시총 규모 등을 감안할 때, 단순 코로나19 테마에 의한 상승은 아닌 것으로 판단. Top 4의 2020년 추정 PER은 20~30배 수준으로 매우 높은 성장성에 대한 프리미엄을 받고 있음. 이는 사상 최대치를 지속 갱신하는 매출액과 10% 중반의 꾸준한 이익률 덕분이라 판단


▶ IPA급등과 프로필렌 강세가 아세톤 마진 급등을 견인


- 손세정제용 원료인 IPA의 급등으로 원재료 아세톤 마진도 급등세. IPA는 아세톤Base 공법과 프로필렌Base 공법 두 가지가 있음. 이수화학은 아세톤 공법. 최근 [휘발유]-[B-C] 마진 약세에 따른 정유사의 RFCC설비 가동률 하향 조정에 따른 정유사의 프로필렌 공급감소는 결국 프로필렌 공법 IPA의 상대적 가격 강세 혹은 Shortage를 견인할 가능성 높음. 이는 결국 아세톤공법 IPA 강세 및 아세톤 강세로 귀결될 것. 금호석유 페놀사업부의 아세톤 Capa는 42만톤/년으로 BPA 45만톤/년과 유사. 참고로, 페놀은 68만톤/년. 하지만, 외부판매 물량은 아세톤, 페놀, BPA 모두 30만톤/년 내외로 추정. 최근 아세톤 마진 급등은 1~2Q20 페놀 사업부 실적 호조의 배경이 될 것

▶ CTO/MTO 가동률 큰 폭 하락세. Oil/Gas Ratio 10배 수준으로 하락해 NCC의 경쟁력 부각

- 초 저유가 지속에 따른 제품가격 약세가 CTO/MTO 업체에 부담으로 작용하면서 중국 업체의 가동률 하향이 포착되고 있음. 연초 86%에 육박하던 CTO/MTO 가동률은 현재 75% 수준까지 하락. 향후에도 CTO/MTO의 경쟁 열위가 부각될 수 있음. WTI/천연가스 Ratio는 10배 수준으로 하락하면서 점진적으로 ECC대비 NCC의 원가 경쟁력이 부각되고 있음. 향후 미국 원유생산량 감소에 따른 미국 천연가스 생산량 감소는 천연가스 가격 급등으로 이어지면서 Oil/Gas Ratio는 10배를 하회할 가능성도 존재. 참고로, 미국 천연가스 공급의 40%는 수반가스로 원유 생산 시 동반 생산. EIA는 미국의 원유 생산량 감소와 Capex Cut으로 2021년 천연가스 생산량이 4.4% 감소를 전망


▶ 결론 및 투자의견: ‘손 위생’에 대한 관념 변화, 휘발유 약세가 불러올 나비효과 등을 감안하면 NB Latex, IPA, 아세톤 모두 변화의 시대의 수혜 업체. 유가 지속에 따른 CTO/MTO 및 ECC의 상대적 경쟁력 약화를 전망. Top Picks는 금호석유, 롯데케미칼, 효성화학, 한화솔루션

□ 석유화학(Overweight): 일부 제품가격 상승 및 마진 호조 지속


 납사(↑): 199.5$/톤. WoW +6.3%. 1주 상승 / US 프로판(↑): 203.7$/톤. WoW +22.01%. 4주 상승. 사우디 4월 CP 230 $/톤(MoM -46.5%)

 에틸렌(↓) / 프로필렌(↑) / 벤젠(↑) / SM(↑): 에틸렌(-5$, -1.4%), 프로필렌(+55$, +9.7%), 벤젠(+27.3$, +8.6%), SM(+14.5$, +2.5%)

 합성수지(↗): HDPE(+60$, +8.8%), LDPE(+90$, +12.5%), LLDPE(+80$, +12.3%), PP(+55$, +7.3%), PVC(-100$, -13.9%), ABS(+10$, +0.9%)

 고무체인(↘): BD(-35$, -9.7%), SBR(-30$, -2.6%), 천연고무(+2.0$, +0.2%). BD/SBR 5주 하락. 천연고무 1주 하락

 화섬체인(혼조): PX(-9.1$, -2.0%), PTA(-10$, -2.4%), MEG(+8$, +2.0%), PET Bottle(보합), 면화(-1.54$, -2.8%)

- PX, PTA 1주 하락. PET 1주 보합. MEG 3주 상승. 동중국 MEG재고 WoW 1만톤 증가(+0.8%). 중국 폴리에스터/PTA 가동률 83.9%/93.4%

 페놀체인(↓): 페놀(-130$, -17.2%), 아세톤(-30$, -5.8%), BPA(-190$, -17.0%). 페놀/BPA/아세톤 각각 5주/2주/1주 하락


 총평: 1) 유가와 납사 약세에도 불구하고 일부 제품을 중심으로 가격 상승세 지속. 따라서, 원재료 급락으로 확대된 스프레드는 견조한 수준에서 유지되는 모습


2) 프로필렌 +10% / PE +9~13% / PP +7% / MEG +2% 등 올레핀 제품군의 상승세 뚜렷. 인도 및 동남아의 Lockdown으로 인한 설비 가동중단 및 가동률 하향에 따른 공급 감소와 OPEC 감산 합의에 따른 불확실성 해소, 중국 전방 가동률 상승에 따른 구매 심리 회복세가 혼재된 영향. 특히, ① 중국 폴리에스터/PTA 가동률은 80~90%로 큰 폭의 회복세를 보이고 있으며 ② 전방산업 재가동에 따른 중국 Teapot 뿐 아니라 국영업체 가동률도 상향되기 시작 ③ 중국 동부 주요 석유화학 제품 재고는 증가폭이 축소되거나 재고 감소세가 나타나고 있음. 특히, 중국 Sinopec/PetroChina의 PE/PP 재고는 큰 폭의 하락세 시현. 즉, 전방 수요 회복과 재고감소, 가격 상승의 선순환 사이클이 형성되기 시작한 것이라 판단


3) 한국의 3월 NB Latex 수출량은 사상 최대치를 재차 갱신. 마진 또한 호조세 지속 중. 글로벌 의료용 장갑에 대한 수요가 늘어난 영향이라 판단

□ 정유(Neutral): 미국 정제설비 가동률 70% 하회. 반면, 중국 가동률은 상향 


 유가(↓): WTI 18.27$/bbl(선/ -4.5$, -19.7%), Dubai 20.61$/bbl(현/ -2.7$/bbl, -11.6%)

 정제마진(↑): 평균 복합정제마진 3.5$/bbl(WoW +0.9$/bbl). 1주 상승. 휘발유 마진 (-)지속. 등유, 납사 마진 반등


 미국 정유사 가동률 69.1%(WoW -6.5%p) 기록. 중국 Teapot/국영 가동률 각각 67.3%(WoW +0.1%p)/63.3%(+3.3%p)

 총평:


1) 수요 부진 지속에 따른 공급과잉으로 WTI는 20$/bbl을 하회. 참고로, IEA는 4월 원유 수요 감소폭을 2,900만b/d로 제시했고, EIA는 미국 원유 재고가 예상보다 큰 폭으로 증가했다고 밝혀


2) 정제마진은 3.5$/bbl로 부진 지속 중. 휘발유 마진은 (-)가 지속되고 있음. 반면, B-C 마진은 3.9$/bbl로 강세 유지. 이는, IMO2020에 따른 구조적인 공급 감소 이후 CDU 가동률 조정에 따른 타이트한 공급 영향. 따라서, 고도화설비의 수익성은 매우 부진한 흐름이 지속되고 있는 것으로 파악되며 가동률 조정도 잇따르고 있어


3) 휘발유 마진 약세는 부진한 수요에 따른 휘발유 재고 급증 영향. 미국 휘발유 재고는 사상 최대치를 갱신했으며, 아시아 재고 또한 최근 급증세. 미국의 정제설비 가동률이 69.1%로 매우 낮은 수준까지 하락했다는 점을 감안하면 휘발유 마진 개선은 미국 내 재고 소진과 가동률 상승이 확인된 이후에나 가능할 전망


4) 중국 Teapot 가동률은 67.3%를 기록하며 코로나19 이전 수준까지 급격하게 회복했고, 국영업체 가동률 또한 60%로 바닥을 찍은 이후 지난 주 3.3%p 상승. 중국 내 코로나19 완화에 따른 점진적인 수요 회복 움직임에 따른 영향. 참고로, 중국 정부는 Teapot에 대해 석유제품 수출을 허가할 것이라 발표한 바 있음


5) 결론적으로, 수요의 드라마틱한 개선 가능성이 낮은 현 시점에서 누적된 공급과잉(높은 재고+낮은 가동률)을 감안하면 정제마진 개선에는 시간이 꽤 소요될 전망

□ 태양광(Overweight): 약세 지속

 폴리실리콘(↓, $/kg): Multi 6.1$(-0.4$, -6.2%) / Mono 7.6$(-0.5$, -6.2%) / *(참고) PV Insight 기준 6.46$(-0.18$, -2.71%)

 Wafer(↘, $/158.75mm): Multi 0.192$(보합) / Mono 0.341$(-0.044$, -11.4%)

 Cell(↓, $/Watt): Multi 0.068$(-0.007$, -9.3%) / Mono 0.105$(-0.004$. -3.7%)

 Module(↓, $/Watt): Multi 0.194$(-0.002$, -1.0%) / Mono 0.212$(-0.002$, -0.9%)

 총평: 1) 전 제품 약세 시현 중


하나 윤재성 




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