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[HDC현대산업개발(294870)] 적정 주가를 찾아서 조회 : 143
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/04/27 10:48
 
1Q20 실적: 영업이익 1,360억원(OPM 13.5%)

HDC현대산업개발 1Q20 실적은 매출액 1조 40억원(+14.0%yoy), 영업이 익 1,360억원(+33.3%yoy)으로 컨센서스 및 추정치를 상회하는 어닝서프라 이즈를 기록했다. 기대 이상의 영업이익이 나온 이유는 1)2Q20에 인도기준 으로 매출이 인식될 청주가경(약 2,000억원)이 3월 입주로 약 60% 이상 1 분기에 매출이 인식되었다. 2)그리고, 일반건축에서 그간 적자를 기록하던 완공 현장에서 증액이 됨에 따라 이익이 200억원이상 반영되었다.

적정 주가: 주택 vs 아시아나

20년 1분기 HDC현대산업개발의 실적은 코로나 상황에서 주택주 실적은 견조하다는 것을 확인시켜줬다. 1회성 이익이 반영된 자체주택과 일반건축 을 제외하더라도, 외주주택을 보면 매출액은 전년동기대비 12.3% 증가했 으며, GPM은 16.3%로 양호하다. 올해 현대산업개발의 분양 계획은 19,268세대로 전년(6,600세대) 및 18년(12,220세대)대비 큰 폭 증가한 수 치며, 상반기 7,472세대, 하반기 11,796세대 분양 목표다. 주택만 놓고 본 다면 굳건한 펀더먼탈을 가지고 있으나, 아시아나항공 인수 리스크가 존재 한다. 아시아나항공의 현재 자본은 8,000억원이며, 20년 손실예상금액이 약 1조원에 달한다. 코로나로 인한 여객 감소와 기대이상의 장기화, 환율 상승에 따른 평가손실등의 영향이다. 유상증자 1.4조원이 투입된다는 것을 감안하면 2020년 지배주주자본이 약 1.2조원이다. 여기에 순차입금은 리스 부채를 포함시에 약 5.0조원(비포함시 0원)으로 투입되는 자금에 비해 얻는 자산가치는 현저히 낮을 것으로 추정한다.

투자의견 HOLD 유지, 목표주가 20,000원으로 하향

HDC현대산업개발 투자의견 Hold 유지하며, 목표주가는 기존 32,000원에 서 20,000원으로 하향한다. 목표주가는 아시아나항공을 인수, 그 과정에서 유상증자로 현금성자산을 소모한다는 가정하에 EV/EBITDA 2.5배를 적용했 다. HDC현대산업개발이 1.2조원 현금성자산을 소모하여 얻는 아시아나항 공의 지분가치는 약 5,600억원으로 추정한다(표1). 만약 아시아나항공 인 수를 철회한다면 적정주가는 28,500원까지 상승(상승여력 53.6%)할 수 있 을 것으로 추정한다.

흥국 김승준



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