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[한화생명(088350)] 1Q review: 펀더멘탈의 부진 지속 조회 : 57
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/15 07:46
 
* 발표실적 vs 컨센서스: 1분기 지배주주순이익 478억원을 기록하며 컨센서스에 부합. 증시 하락에 따라 발생한 변액보증준비금 적립을, 채권 교체매매에 따른 투자이익 실현으로 만회.

* HOLD 투자의견 유지: 언택트/제로금리 시대 도래 및 자본 규제 강화 등에 따른 모멘텀 부재가 지속되고 있음. 극단적 Valuation 하락에도 불구하고, 기본 가치에 대한 논의는 매크로 환경 변화 및 자본 관련 불확실성 해소가 선행되어야.  
 

실적 해석 및 시사점

1Q 컨센서스 부합: 1분기 지배순이익 478억원으로 컨센서스에 부합하는 실적 기록. 증시 변동성 확대에 따른 변액 펀드 NAV 감소로 변액보증손실 약 2,100억원을 기록하였지만, 투자 부문에서 채권 교체매매 등에 따른 Capital gain 발생으로 운용수익률이 YoY +89bp 상승한 4.36%를 기록하며 실적 부진을 만회. 한편, 1월 고액 사망 청구건수 증가 등에 따라 손해율은 YoY 7.7%p 상승한 87.5%를 기록하였으며, 사업비율은 신계약 확대에 따른 예정사업비 증가 효과 등으로 YoY 0.3%p 감소한 16.4% 기록.

밸류에이션 회복 가능성은?: 동사의 현재 밸류에이션은 FY20년 기준 PBR 0.10배로 금융주 뿐 아니라 상장기업 전체 중에서도 가장 낮은 수준. 이의 원인은, 1) 성장성 포화, 2) 마이너스 금리 등 역마진 심화 우려, 3) IFRS17, K-ICS 등 Book에 대한 신뢰 악화, 4) 대면채널에 대한 의존도가 절대적인 상황에서의 언택트 트렌드 부담 등에 따른 것으로 판단됨. 다만 이러한 모멘텀 부재에도 불구, 최근 동사 대비 절대적으로 규모가 열위인 푸르덴셜생명이 2.3조원에 매각되는 등 기본 가치를 어느 정도 인정해야 한다는 Argument 역시 존재. Hold 투자의견 및 목표가 1,250원 유지.

삼성 장효선



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