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[풀무원(017810)] 놀랄 것 없다, 이제 시작 조회 : 109
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/18 07:29
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 18,000원으로 상향 조정(+20%)

- 목표주가 상향 조정은 이익 추정치 상향 조정 및 Peer group의 Multiple 상승(국내 주요식품 기업 2020년 EV/EBITDA 6배→7배)을 반영하였음

- 이익 추정치 상향 조정은 2020년 1분기 실적 서프라이즈 반영 및 해외 이익 추정치 상향 조정에 기인

- 음식료 업종 차선호주 유지

기대치를 상회한 1분기

- 2020년 1분기 풀무원 연결 매출액은 5,626억원(+2% yoy, -8% qoq), 영업이익은 45억원(+202% yoy, -36% qoq)으로 컨센서스 영업이익 32억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 24억원을 상회

- 부문별로는 

1) [식품/식자재] 코로나19 영향으로 SL(School Lunch), Kids(영유아시설) 뿐만 아니라 B&I(Business&Industry)채널로의 식자재 유통 매출액이 급감(-21% yoy)하여 영업이익은 적자 전환하였음에도 식품 판매 호조로 2019년 3월 이후 녹즙 사업부 편입효과를 제외한 식품/식자재 순수 매출액 성장률은 +8% yoy로 선방하였고 식품 부문의영업이익이 전년 동기 대비 100% 이상 증가된 영향으로 식품/식자재 전체 영업이익은+50% yoy 기록하며 기대치를 크게 상회하였음. 

2) [해외] 두제품 및 아시안 푸드 판매호조로 미국, 중국 매출액은 각각 +23%, +12% yoy 성장하였으며 외형 성장이 정체되었던 일본 역시 간편식 판매 호조로 +14% yoy를 기록하였음. 미국, 일본의 영업적자율은 5%p, 2%p yoy 개선되었으며, 중국은 흑자전환에 성공하여 전체 해외 영업적자율은3%(+4.6%p yoy)로 크게 개선되었음

식품/식자재와 해외 사업부의 실적이 기대치를 크게 상회하였음에도 3) [푸드서비스/외식] 컨세션, 휴게소 트래픽 급감으로 푸드서비스/외식 매출액은 -19% yoy, 영업적자는전년 동기 대비 80억원 확대된 111억원을 기록하며 우려했던 수준 이상의 적자를 시현한 점은 아쉬움

건전하면서도 가파른 해외 사업부 턴어라운드

- 2020, 2021년 해외 영업적자는 각각 139억원, 73억원으로 추정. 중국 법인의 1분기 흑자 전환으로 타 법인 대비 비중은 작지만 이익 기여는 지속적으로 가능할 것으로 예상되며, 2020년 미국 법인 영업적자는 2019년 수준의 36%에 불과할 것으로 예상되며 2021년 연간 흑자 전환 전망

대신 한유정



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