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[하이트진로(000080)] 누구도 막을 수 없는 독주 조회 : 46
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/21 10:41
 
1Q20Re: 시장 부진에도 굴하지 않는 실적 성장

1Q20 국내 주류 시장은 사회적 거리두기 영향으로 맥주 YoY -14.4%, 소주 YoY -2.3% 감소하는 등 부진한 모습을 보였다. 그럼에도 불구하고 하이트진로는 제조맥주 YoY +45%(수입맥주 -33%, 기타 실적 합산시 맥주부문 매출은 +29.4%), 소주 물량 YoY +23%, 가격인상 효과 반영된 부문 매출은 +26.8% 증가했다.

1) 맥주: 맥주는 테라가 19년 3월 출시된 것을 감안했을 때 기저효과가 존재하지만 맥주 시장 점유율이 40%대로 증가한 점이 긍정적이다. 이러한 외형성장으로 영업이익은 89억원으로 흑자전환했는데, 1분기 맥주에서 흑전한 것은 13년 이후 처음이다.

2) 소주: 소주는 진로이즈백의 실적 성장(1Q20 매출비중 18% 추정)과 참이슬 브랜드의 성장, 가격인상효과가 더해졌으며, 유흥시장 부진에 따른 판촉비 절감효과가 영업이익에서 미치는 효과가 컸다.

2020년: 해가 지날수록 레버리지 효과는 더욱 커질 것

주류 산업은 고정비가 큰 장치산업이자 브랜드 고착화에 따른 MS 트렌드가 유지되는 시장이다보니 레버리지 효과가 크게 나타난다. 하이트진로는 맥주와 소주 모두에서 외형 성장과 시장 점유율 상승이 나타나고 있어 긍정적이다.

1) 맥주: 2020년 맥주 부문은 테라의 판매량 증가가 이어지며 시장 점유율은 매출액 기준 19년 30%→20년 37%까지 상승할 전망이다. 이에 따라 공장 가동률은 19년 67.6%(변경기준)→20년 83%까지 상승할 것으로 전망하는데, 이에 따른 고정비 감소효과로 부문 적자가 19년 -431억에서 -15억으로 개선될 전망이다. 다만 경쟁사의 판촉강화 및 신제품 출시 움직임은 리스크 요인이다.

2) 소주: 2020년 소주 부문은 19년 실시한 가격인상효과가 상반기까지 이어지고, 진로이즈백의 외형성장, 참이슬 브랜드의 수도권 및 비수도권 시장 점유율 확대에 따른 외형성장을 지속하며 연간 OPM은 전년비 +1.3%p개선할 것으로 전망한다.

투자의견 Buy, 목표주가 4.6만원 신규제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 4.6만원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 EBITDA를 활용해 소주와 맥주부문을 나눠 SOTP Valuation으로 산출했다. 2021년 실적기준으로 목표주가를 산출했을 때 5.2만원에 달하고, 순차입금은 향후 업황이 안정화되면 상환을 통해 줄일 수 있는 금액으로 목표주가 상승 여지가 있다. 4.6만원에 대한 Fwd 12M PER은 37.9배에 달한다.

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