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[세아제강(306200)] 사업 다변화 성공 조회 : 145
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/22 07:40
 
* 미국 셰일가스 개발과 연동된 유정관/송유관 수출 및 국내 건설경기와 연관된 구조관/배관재 판매가 기존 사업 영역이었으나, 최근 해외 풍력발전/LNG터미널 건설 프로젝트 수주에 기반한 신규 영역으로의 진출 본격화

* 이에 따라, 1Q20 실적은 스프레드 확대가 겹쳐지며 호조 시현

* 기대치 않았던 영역으로의 진입이 기존 사업영역 이익 둔화를 방어해 줄 수 있다는 점은 긍정적. 2019년 기준 P/E 5.13배, P/B 0.23배인 현 주가는 회사의 사업 변화에 따른 실적 방어가 가능하다는 점에서 매력적
 

WHAT’S THE STORY

1Q20 실적 호조는 신규 영역 진출에 기인: 동사의 1Q20 매출은 전분기대비 1.1% 감소한 2,989억 원이나, 영업이익은 전분기대비 6배 이상 증가한 217억 원을 기록하였다. 동사 기존 사업영역의 외부 환경이 결코 긍정적이라고 할 수 없는 상황이기에, 비록 컨센서스는 없으나 꽤 양호한 수준으로 해석될 만 하다. 당사가 파악한 바로는, 전분기대비 이익이 큰 폭으로 증가(+183억 원 q-q)한 원인은, 1) 원재료 투입가격의 전분기대비 하락 및 lagging 효과에 기인한 국내사업 ASP 상승에 따른 스프레드 확대 (이익 증가 효과 약 70억 원 추정)와 더불어, 2) 신규 영역인 해외 풍력발전/LNG터미널 건설 프로젝트 수주에 기반한 대형구조용 강관 및 STS대구경 강관 판매 확대 효과 (이익 증가 효과 약 110억 원 추정) 등으로 요약된다. 특히, 2019년까지도 이익에 큰 기여를 하지 못했던 대구경 강관사업이 신규 영역 확대에 성공한 것은 주목할 만한 변화라 할 수 있다.

회사의 사업 다변화 고려 시 valuation 매력적: 2Q20은 판가 하락이 불가피하기에 스프레드 축소로 인한 전분기대비 이익 감소가 예상된다. 그러나, 프로젝트 수주에 기반한 신규 영역의 이익 기여는 최소한 2Q-3Q20까지 지속될 가능성이 높다. 더불어, 1) track record가 중요시되는 해외 수주 프로젝트에의 본격 기여를 확인시켜준 한편, 2) 풍력발전 및 LNG터미널 건설사업 모두 미래 성장에의 기대가 존재한다는 점은 분명 긍정적이다. 기존 사업영역의 이익 회복에 시간이 걸리겠지만, 신규 사업영역 확대로 일정 부분 이익이 방어될 수 있다는 점은 결코 기대치 않았던 변화임에 주목할 필요가 있다. 시황 둔화로 2H19에 큰 폭으로 둔화되었던 실적이 신규 사업의 이익 기여 확대로 1Q20에 크게 개선되었음을 감안하면, 2019년 실적 기준 P/E 5.13배, P/B 0.23배인 현재 valuation은 매력적이다.

삼성 백재승



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