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[SKC(011790)] 2H20 Outlook: 사업모델 혁신효과 가시화 조회 : 35
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/26 07:26
 
* 1Q20 화학사업 분사, SKC코오롱PI 지분 매각, 동박사업 인수 등 사업모델에 있어 큰 변화를 거쳤으며, 이로 인한 일회성 비용으로 1Q20 실적 크게 부진. 2H20에는 파업효과 제거 및 가동률 회복으로 인수효과 가시화 전망.

* 배터리소재 투자심리 개선세 및 Peer업체 multiple 상승을 반영하여, 목표주가를 18%상향. 2H20에도 화학업종 하락사이클을 예상하며, 2차전지 성장모멘텀 부각이 지속될 전망. LG화학과 함께 업종 내 Top-pick의견 제시.
 

WHAT’S THE STORY

Outlook, (1) 성장통이 끝나가는 신규사업: 올해 초 인수한 2차전지 동박 사업(SK넥실리스)은 3Q19까지 고성장세를 지속했지만, 4Q19 및 1Q20 파업효과로 인해 매출액 및 이익 크게 감소. 한편 1Q20 인수절차 완료에 따라 추가적인 파업은 없을 것으로 예상되며, 2Q20부터 외형 및 수익성 정상화 단계 돌입 전망. 이는 SK넥실리스의 수출실적을 통해 확인 가능. 1H19 월평균 1,144톤을 기록했던 수출물량은 올해 1월 635톤까지 급락. 3월 1,513톤으로 사상 최대실적으로 회복했던 수출물량은 4월에도 1,264톤을 기록. 즉, 가동률이 높은 수익성을 기록했던 1H19 수준까지 복귀한 것으로 추정.

Outlook, (2) 전방산업 수요 우려의 불식: 1H20 코로나19에 따른 유럽의 CO2 규제완화 가능성이 커지며, 전기차 성장세 둔화 우려가 고조. 하지만 최근 현지언론에 의하면 유럽은 오히려 전기차 위주의 판매 촉진책을 준비하고 있는 것으로 알려짐. 즉, 경기둔화로 인한 수요악화 영향이 부양책에 의해 일부 상쇄될 전망. 또한 출시 연기에 대한 우려되었던 VW의 ID.3도 6월 출시되는 것으로 알려졌으며, 이는 동사의 고객사 출하량이 예정대로 성장할 수 있음을 의미. 전반적으로 동사의 전방산업에 드리운 수요급감 우려가 다소 불식되고 있음.

목표주가 산출근거: 전기차 소재업체 투자심리 지속 개선에 따른 Peer group(일진머티리얼즈 및 두산솔루스)의 EV/EBITDA 배수상승(13.4배→15.2배)을 반영하여, SK넥실리스의 EV를 상향(1.59조원→1.83조원). 이를 SOTP Valuation에 반영하여 목표주가를 18% 상향(5.7만원→6.7만원). 2H20에도 화학업종 하락사이클이 지속될 것으로 예상하기에, 2차전지 사업에 대한 성장모멘텀이 지속 부각될 전망. 따라서 LG화학과 함께 업종 내 Top-pick의견 제시.

삼성 조현렬



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