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[롯데케미칼(011170)] 두산솔루스 인수, 지금 가격은 적정 조회 : 69
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/05/27 09:32
 
투자포인트 및 결론

- 언론에 따르면 동사는 두산솔루스 인수전에 참여. 충분히 인수 가능성이 높다는 판단

- 관건은 인수가격. 과거 SKC의 KCFT 인수 사례를 감안하면, 1.2조원 수준의 현 두산솔루스 시가 총액은 적정가격 수준으로 판단. 진입장벽 높은 유럽이라는 입지조건과 두산솔루스가 보유한 기존 성장산업까지 감안하면, 현재 시가총액에서 인수 진행은 적절한 수준

- 동사는 순현금의 안정적인 재무구조를 보유하였으며 최악의 여건에서도 EBITDA 1.0조원 이상의 현금 창출 능력 감안 시, M&A를 통해 충분히 비즈니스 모델 한계 극복 가능

- NCC 원가 경쟁력 회복에 따라 실적 또한 점진적 회복 기대. 긍정적 관점 유지
 
주요이슈 및 실적전망

- 언론에 따르면 동사는 두산솔루스 인수에 참여 계획. 롯데그룹은 자회사로 롯데알미늄을 보유하 고 있으며 양극집전체에 사용되는 알루미늄박을 생산. 현재 2021년 가동을 목표로 헝가리에 양극박 생산공장을 건설 중. 동사가 두산솔루스 인수 시 사업 시너지 창출 충분히 가능할 전망

- 관건은 인수가격. 지난해 SKC-KCFT Deal과 비교 가능. 당시 KCFT는 2만톤의 Capa를 보유하고 있었으나 동사는 현재 생산중인 전지박 Capa가 없음을 감안하면, 추가적으로 2만톤 투자비용 2,400억원 고려해야 함(1만톤 투자비 1,200억원 가정)

- 보통주 시가총액(1.23조원)에서 20% 경영권 프리미엄 인정하여 인수하게 되면, 지분가치(1.23 조원)+경영권 프리미엄(2,500억원)+순차입금(900억원)으로 1.57조원 EV 인정하게 됨

- SKC-KCFT Deal에서 경영권 프리미엄 포함 EV가 1.35조원이었음을 감안하면 이번 Deal은 2,200억원을 추가적으로 지급하는 결과. 2만톤 생산설비 투자비용 2,400억원까지 감안 시 약 4,600억원 추가적으로 부담하는 Deal이 되는 것. 이에 대한 타당성 검토 필요

- 두산솔루스는 기존 CCL 및 OLED 소재 등 성장사업에서만 지난해 매출 2,633억원, 영업이익 382억원 창출(EBITDA 520억원 추정). OLED 소재 업체인 덕산네오룩스, SKC코오롱PI 등의 EV/EBITDA Multiple이 10~20x 수준에서 거래되고 있음을 감안하여 EV/EBITDA multiple 8.0x만 가정하더라도 충분히 4,000억원 이상 가치 가능(순차입금은 앞서 이미 고려 했으므로 제외)

- 2차전지 증설이 집중되고 있는 유럽에 위치한 유일한 전지박 업체이며 유럽지역의 높은 진입장 벽 및 롯데알미늄과의 시너지 창출 감안 시, 현 시가총액 수준에서 20% 내외 프리미엄으로 인수하는 것은 적정한 수준으로 판단 

주가전망 및 Valuation

- 두산솔루스 전지박은 당장 하반기 준공 이후 양산 시작. 이미 1만톤 Capa의 80% 물량 확보로 인수 즉시 하반기부터 실적에 반영 가능. 비즈니스 모델 개선을 통한 Multiple 회복 기대

현대차증권 강동진



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