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[S&T모티브(064960)] 바늘 가면 실도 간다 조회 : 28
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/05/28 07:32
 
* 전기차 시대 가속화로 완성차의 전기차 출시속도도 빨라질 전망. 

* 기존 완성차의 전기차는 향후 4~5년간 소프트웨어보다는 하드웨어의 디자인, 가격경쟁력에 집중. 현대모비스/위아와 S&T모티브의 인건비 차이를 감안할 때 현대모비스/위아의 모터생산은 논리적이지 않음. S&T모티브-현대모비스-완성차로 이어지는 납품구조 유지 전망

* 1Q20에 xEV부품 매출비중 27% 및 High Single 수익성을 감안할 때 매력적인 Valuation. 목표주가 산정기준을 2020년에서 2020~2021년 평균으로 변경. Target P/E를 주식시장 안정화를 반영하여 기존 8.0배에서 코로나 19이전 Target P/E인 9배로 상향, 목표주가를 48,000원으로 20% 상향하고 BUY의견 유지. 구동모터 매출에 대한 우려로 주가가 부진한 상황을 매수기회로 활용하기를 권유.
 

WHAT’S THE STORY?

글로벌완성차의 전기차, 하드웨어 경쟁력에 집중: 2025년에도 내연기관차 매출비중이 훨씬 크고, AI, 프로세서 등 기반기술이 갖추어 지지 않았기 때문 

▶ 2025년 xEV 판매비중 평균은 30%: 테슬라가 전기차 판매비중 100%. 기존 글로벌완성차는 대부분 25%수준. 5년 뒤에도 내연기관차가 주력. 현대/기아차는 25%목표.  

 전기차, 플랫폼의 기반이 되기 위한 조건: 전기차가 자율주행, 공유와 결합하기 위해서는 통합OS와 OTA기능이 필수. 그러나 통합OS를 작동하기 위한 프로세서와 AI는 기반기술이 발전되지 않았고, OTA기능도 엔터테인먼트나 지도 등 일부 서비스에 국한. 

 급진적인 변화를 원하지 않는 완성차: 완성차의 R&D, 품질검증 과정은 매우 까다롭고 보수적. 제품출시 전 품질의 완결성을 목표로 하기 때문에 테슬라와 같이 판매되는 차량을 통한 Big Data 축적과정은 허용이 안됨. 이에 따라 완성차의 자율주행기술 상용화에 대한 전망은 2030년 이후 

 전기차, 가격경쟁력이 가장 중요한 요소: 결국 기존 완성차에게 전기차는 동력기관이 변화된 하드웨어. 디자인과 가격 경쟁력이 가장 중요한 요소.

인건비 차이, 시스템부품사와 단품부품사의 역할을 구분: S&T모티브의 1인당 평균인건비는 현대모비스/만도/현대위아 대비 70%수준.

 1차 시스템부품사의 역할: 현대모비스 외에, 만도, 현대위아도 모터사업 진출을 추진 중. 이들은 시스템 부품사로 모터(모터설계), 감속기, 컨트롤러, 인버터, 컨버터를 통합한 시스템을 완성차에 납품. 모터생산을 내재화한다고 매출이 확장되지 않으며, 2차협력사 대비 높은 인건비를 감안할 때 수익성에는 더 부정적. 모비스가 E-GMP기반 전기차 초기모델 NE와 CV에 구동모터를 납품할 수 있겠지만, 주력으로는 S&T-모비스-완성차의 납품 구조가 유지될 전망. 모비스/완성차가 전기차의 가격경쟁력을 갖추기 위해 모터생산은 Outsourcing이 맞는 방향성

매력적인 Valuation: 동사는 1Q20에 xEV부품매출이 전체매출의 27%를 기록하였고, High single의 수익성 기록.

 2차 협력사의 디스카운트를 감안해도: 한온시스템은 xEV매출비중 2020년 16% 및 P/E 38배. LG화학은 xEV배터리 매출비중 2020년 28% 및 P/E 46배. 삼성SDI는 xEV배터리 매출비중 2020년 31% 및 P/E 35배. 배터리 소재주들은 P/E 50배를 상회. EV관련주에 대한 관심이 높아질수록 동사에 대한 저평가 매력이 돋보일 전망.

삼성 임은영



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