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[KT&G(033780)] 바닥권 탈출 시그널 감지 조회 : 48
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/06/04 07:27
 
* 2년 동안 발목을 잡았던 중동 수출이 5월부터 가시화되고, 거래 정지 리스크도 완화됨에 따라, 하반기로 갈수록 실적과 밸류에이션 회복 기대

* 목표주가 110,000원으로 10% 상향 조정하고, 업종 내 차선호주로 제시
 

WHAT’S THE STORY

2년간 발목 잡던 중동 수출 가시화: 동사는 지난 2월말 중동지역 유통상인 알로코자이와 상품공급 계약을 체결하면서 3월말부터 중동지역 수출이 진행 중. 기존 계약 대비 계약기간이 연장 (5년 -> 7년 4개월)되었고, 최소 개런티 물량이 설정된 부분은 긍정적. 4, 5월 중동 수출은 전년대비 22% 감소하여 여전히 부진하지만, 1) 이는 기저효과에 따른 것이고, 2) 전월대비로는 급격한 회복세를 보이고 있는 데다가, 2) 전년 7월부터는 중동 수출이 거의 없었다는 점을 고려하면 하반기부터는 중동 수출 회복에 따른 수출 실적 턴어라운드 기대.

하반기로 갈수록 실적과 밸류에이션 회복 기대: 중동 수출의 정상화 이외에도 하반기 실적 모멘텀이 풍부. 지난 1월말 필립모리스와의 계약을 통한 HNB 수출은 3Q부터 가시화될 가능성이 높고, 지역 확장 (2019말 70여 개국, 올해 말까지 100여 개국, 2025년 200여 개국)에 따른 수출 물량 증가 역시 긍정적. 또한, 올해 초부터 동사 밸류에이션 희석 요인이었던 회계처리 기준 위반 안건에 대하여 감리위원회가 고의성이 없다는 결론을 내린 것으로 알려짐에 따라 밸류에이션 디스카운트 요인 역시 제거될 전망.

목표주가 10% 상향 조정: 코로나19 영향에 따라 ASP가 높은 면세점 traffic 부진이 지속되고 있다는 점은 우려 요인. 하지만 이는 이미 주가에 반영되었고, 수출 회복이 이를 상쇄할 수 있다고 판단. 최근 글로벌 담배업종 EV/EBITDA 밸류에이션 회복 (8.5배 -> 9배)에 따라 목표주가 110,000원 (SOTP 방식)으로 10% 상향 조정하고, 업종 내 차선호주 제시. 1) 일반 담배 점유율 상승 (2018 62.0%, 2019 63.5%, 2020 64.1%), 2) HNB 시장 내 동사 점유율 상승 (2018 16.1%, 2019 31.7%, 2020 32.4%), 3) 필립모리스와의 협업을 통한 HNB 수출, 4) 중동 수출 정상화에 따른 수출 회복 (2020 전년대비 6.0% 증가), 5) 향후 4년 간의 수원부지 분양 매출 (2020 5,400억원, 2021 5,000억원, 영업이익률 46%) 등 풍부한 모멘텀에 주목할 필요가 있음. 현재 주가는 12개월 fwd P/E 10.7배로, 글로벌 담배업종 평균치 대비 15% 할인된 수준이라, 밸류에이션 역시 매력적.

삼성 조상훈



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