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[아이에스동서(010780)] 코엔텍 인수 확정, 추가되는 성장성 조회 : 149
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/06/05 07:31
 
폐기물처리업체 코엔텍, 아이에스동서-E&F PE 컨소시엄 인수 확정!

영남권 최대 산업폐기물 처리 업체인 코엔텍의 맥쿼리 PE 59% 지분에 대해 아이에스동서-E&F 컨소시엄의 인수가 확정되었다. 매각 금액은 5 천억원 수준으로 거론되고 있으며, 컨소시엄간의 지분 비율 등에 대해서는 아직 알려진바 없다. 매각 금액은 코엔텍 시가총액과 지분율을 곱한 3 천억원에, 경영권 프리미엄 2 천억원 수준이 더해진 가격으로 보인다. 아이에스동서의 기존 현금성 자산은 3 천억원 수준이며, 1 분기 이누스 매각을 통해 2 천억원이 추가 확보되면서 5 천억원 가량의 현금 유동성을 보유하고 있기 때문에, 금번 코엔텍의 투자는 결코 무리한 수준은 아니다.

디벨로퍼의 본질적 한계는 막대한 개발 이익이 반영된 이후 매출 공백이 나타나면서 이익 변동성이 확대된다는데 있다. 따라서 아이에스동서는 캐시카우 역할을 하면서 안정적으로 고마진이 지속되는 신규 사업에 대한 투자를 공격적으로 진행하고 있으며, 이러한 일환으로 지난해 건설 폐기물 업체인 인선이엔티 지분을 추가 매입했다. 금번 코엔텍의 인수를 통해 환경/폐기물 사업에서 아이에스동서가 의미있는 시장 지위를 선점할 수 있게 되었다는 측면에서 상당히 긍정적이다. 높은 진입장벽, 환경 규제 강화 및 폐기물 단가 상승에 힘입어 폐기물 처리 업체들의 PER 은 저점인 10X 에서 꾸준히 반등하여 15X 수준을 형성하고 있다. 아직 컨소시엄 내 정확한 투자 비율이 확정되지 않은 바, 연결 실적 반영과 지분법 반영 (20% 가정)을 모두 가정한 밸류에이션의 평균 값을 고려하여 목표주가를 기존 40,000 원에서 45,000 원으로 상향 조정한다. 코엔텍의 연결 실적 반영 가정시 주당 NAV 는 50,000 원까지 계산되며, 금번 밸류에이션에서 아이에스동서의 PF 대출을 제외한 실질적 순현금은 고려하지 않았기 때문에 주가 업사이드는 여전히 열려있다는 판단, 중소형주 Top-pick 추천을 유지한다.

이베스트 김세련



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