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[이지바이오(035810)] 거래정지 해제 전 Update: 홀딩스와 신설 모두 좋다 조회 : 112
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/06/05 10:40
 
이지홀딩스: 중장기 돈가 사이클 수혜 + 해외 지사 장기 성장 초입

자산을 떼어냈기 때문에 남는 이지홀딩스의 적정 산정가치도 변하는 상황인 것은 맞지만, 1)거래정지 기간 동안 고돈가 및 성수기 모멘텀으로 자회사 전반의 2Q20 실적 호조가 기대되는 상황(생물자원평가이익 반영 기대 등), 2)해외 현지법인 매출 상승 구간이 올해부터 본격적으로 시작되는 구간이기 때문에, 자회사 및 해외법인의 이익이 이지홀딩스 주가에 반영될 여력이 단기 및 중장기적으로 충분히 열려있다.

자회사에 반영되는 고돈가 모멘텀의 경우, 올해 성수기까지의 단기적/계절적 사이클을 넘어 보다 장기성 사이클인 것으로 판단한다. 기존에 돈가를 끌어올렸던 주 요인인 육가공 공장 폐쇄 이슈는 다소 단기적이지만, 1)최근 ASF로 인해 중국 모돈 폐사, 2)미국 살처분 시작 등 두수 자체에 영향을 주는 요인이 나오고 있기 때문이다. 특히 미국 농장들은 그 동안 육가공 공장 폐쇄 이슈에 대해 돼지에게 연명사료를 먹이는 식으로 대응했었 는데, 최근 미국 최대 돼지고기 생산지역인 아이오와 주에서 폐사 처리에 연방 보상금을 요구하는 등 드디어 살처분을 시작하는 모습을 보이고 있다. 이 경우 전체 생산 사이클을 회복하는 데까지 1~2년이 걸리며, 자국 소비뿐만 아니라 수출 여력까지 회복하려면 이보다 더 시간이 걸린다. 결국 중국 수요의 지속과 미국 공급의 축소로 인해 돈가 모멘 텀은 보다 장기 사이클로 접어들 가능성이 높다는 판단이다.

신설 이지바이오: 사이클을 타지 않는 수익 + 고성장

4월 21일에 발간한 <육류에도 관심을 가져보자>에서 추정한 SOTP 밸류에이션 방식을 그대로 유지하고, 글로벌 유사기업의 Multiple을 고려해 사업부별 Target Multiple울 Bear Case와 Base Case으로 구분해 추정해보면 1Y 예상 시가총액(총 기업가치)의 범위는 1,500억~2,400억 사이라고 판단된다.

업종 사이클을 매출 사이클과 이익 사이클 둘로 나누어보았을 때, 축산에서는 매출 사이 클에는 큰 변화가 없기 때문에 결국 평가손익으로 인한 수익 사이클을 생각할 수 있다. 기존 이지바이오의 주가 하방 압력 요인은 1)자회사 평가손익 계절성 때문에 이익 변동 폭이 크고, 2)지주사로 묶여 고마진 사업부 멀티플이 디레이팅 되었기 때문이다. 반면 동사의 사료 및 사료첨가제 사업은 생물자원평가손익 이슈가 전혀 없기 때문에 이익이 안정적이다. 즉 신설은 안정성과 성장성 둘 모두를 잡은 상태에서 출발한다.

특히 사료첨가제 사업부는 사육두수 사이클에도 영향을 크게 받지 않는다. 1)돈가가 약세라서 빨리 키울 요인을 못 느낄 때와 강세라서 빨리 키워 출하하고 싶을 때, 효소 배합의 포지셔닝만 달라지고 소비량은 비슷하기 때문이다. 2)또한 양돈 사료 소비량이 줄어들 때 육계 사료 소비량이 증가하는 등 축종 내에서의 변화는 있지만 전체적으로는 안정적 소비량을 유지하기 때문이다.

이베스트 심지현



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